Длинные ОФЗ интересны лишь с премией. Как мы и предполагали, интерес к 11-летним ОФЗ 26235 оказался весьма низким: удалось реализовать лишь 6,2 млрд руб. (при спросе 16,3 млрд руб., то есть большая часть заявок предполагала премию, которую Минфин не стал предоставлять), при этом доходность по цене отсечения составила YTM 6,01% (+10 б.п. к котировкам бумаги за день до аукциона и почти без премии к близким по дюрации 26218).
Среднесрочные выпуски могут представлять интерес в условиях нормализовавшегося курса рубля. Иначе обстояло размещение 5-летних ОФЗ 26234 – был размещен весь объем 30 млрд руб. при доходности по цене отсечения YTM 5,18%, то есть премия составила 5 б.п. к уровням доходностей вторичного рынка за день до аукциона. Мы считаем, что в 1 кв. рубль имеет высокие шансы для укрепления кв./кв. (но в среднем его курс к доллару останется вблизи текущего уровня), а ключевая рублевая ставка не будет повышена, что делает интересными для покупки качественные рублевые облигации (на горизонте 1-3М). При этом из-за слишком низкого наклона линии ОФЗ мы предпочитаем короткие и среднесрочные выпуски (отсутствие потенциала для снижения доходностей и низкая премия за дюрацию делают неинтересными длинные бумаги).