Аукционы ОФЗ: общий позитив обходит стороной рублевый рынок

Минфин не теряет надежду найти спрос даже на длинные ОФЗ. На сегодняшних аукционах Минфин предлагает два классических выпуска: 10-летние ОФЗ 26235 и 5-летние ОФЗ 26234, при этом по наиболее интересным, на наш взгляд, 5-летним бумагам установлен лимит 30 млрд руб. (10-летние облигации размещаются в объеме всего доступного остатка 488 млрд руб.). За неделю, прошедшую с предшествующего аукциона (на котором участники проявили невысокий интерес к 7-летним облигациям), линия доходностей ОФЗ поднялась на 5-8 б.п. (10-летние по дюрации бумаги 26233 и 26230 ушли на отметку YTM 6,31-6,33%). В сравнении с локальными долгами других GEM ОФЗ РФ продемонстрировали худшую динамику: доходности Мексики, Индии, Бразилии, Турции снизились в условиях сохраняющегося повышенного аппетита к риску. Также и рубль за неделю ослаб к доллару (несмотря на относительно высокую нефть и выплату налогов), в то время как валюты других GEM укрепились к доллару (от 0,5% до 3%). 

В GEM сохраняются позитивные настроения, но они обходят стороной рынок РФ. Этим позитивным настроениям (которые пока обходят стороной рынок ОФЗ) способствуют и сегодняшние новости о допуске вакцины Pfizer к массовому использованию в Великобритании и возобновившиеся обсуждения между республиканцами и демократами в США о выделении фискальной поддержки в размере ~1 трлн долл. В результате премия ОФЗ РФ к локальным госбондам Мексики (по длинным бумагам) выросла до 37 б.п. с 26 б.п. на прошлой неделе, что, скорее всего, связано с низкой активностью нерезидентов на рынке РФ, тогда как локальные инвесторы (банки) не готовы покупать ОФЗ, считая, что цикл по снижению ключевой ставки завершен (тот оставшийся потенциал, о котором говорят представители ЦБ РФ, может не реализоваться).

Отсутствие большого потенциала для ослабления рубля делает среднесрочные ОФЗ интересными, но с премией. По нашим оценкам, на горизонте 2-3М рубль не имеет большого потенциала для ослабления (запуск вакцин будет поддерживать котировки нефти на текущем уровне, относительно которого сейчас рубль выглядит справедливо оцененным), что делает интересными вложения в качественные рублевые бумаги. Мы считаем среднесрочные ОФЗ интересными при спреде к ключевой ставке не ниже 100 б.п. (предлагаемые 26234 котируются сегодня с YTM 5,23%, премия 5 б.п. на аукционе выглядит обоснованной). Относительно свежий (=имеющий низкую ликвидность на вторичных торгах) выпуск 26235 может быть интересен с YTM не ниже 6,15% (последние котировки YTM 6% сильно ниже интерполированной линии доходностей ОФЗ).