На онлайн-бизнес Детского мира приходится 23% совокупных продаж в России (22% совокупных продаж) по итогам 9М20. Стратегия компании предусматривает выход онлайн-продаж на 45% от совокупных продаж в среднесрочной перспективе, что предполагает рост онлайн-продаж на 40-45% в год (против среднегодовых темпов роста совокупных продаж на 13%), по нашей оценке. По данным компании, рентабельность EBITDA онлайн-бизнеса составляет более 10%, что соответствует смешанной рентабельности EBITDA Детского мира.
Мы считаем, что благодаря этому онлайн-бизнес Детского мира лучше позиционирован на рынке в сравнении с другими игроками в сегменте e-commerce, которые пока еще не вышли на уровень безубыточности. Если мы оценим онлайн часть бизнеса Детского мира, исходя из коэффициентов стоимости IPO OZON и их текущих уровней (3-4,4x EV/Sales 2021П соответственно), мы получим стоимость онлайн-бизнеса Детского мира на уровне 2-2,5x текущей капитализации компании. Мы считаем, что рынок будет помнить об этом риске повышения оценок стоимости, однако масштабная переоценка акций весьма сомнительна в краткосрочной перспективе, так как 1) эта возможность сейчас только обсуждается; конкретных обязательств у компании пока нет, тогда как 2) акции повысились в цене на 13% за прошлую неделю и на 28% с уровней SPO 1 сентября (против роста индекса Московской биржи на 7% за аналогичный период).