Арифметика проста: Министерство финансов США переносит акценты на размещение более длинных бумаг на аукционах, сокращая продажи векселей, на которые налегало в 2020 году для финансирования антивирусных мер. А Федеральная резервная система, выкупившая в этом году значительный объем бондов, чтобы поддержать экономику и обеспечить бесперебойное функционирование рынков, в 2021 году, скорее всего, будет покупать на вторичном рынке существенно меньше гособлигаций.
Крупнейший американский банк JPMorgan Chase & Co. делает вывод, что в 2021 году инвесторам придется абсорбировать намного больше купонных казначейских бумаг США — нетто-объемом порядка $1,84 триллиона с учетом покупок ФРС. Такой годовой показатель стал бы беспрецедентным, и ситуация будет резко отличаться от картины в этом году, когда, по подсчетам JPMorgan, был, наоборот, зафиксирован отрицательный нетто-объем размещений на уровне $441 миллиарда.
Фактор дюрации
В свете таких значительных предстоящих изменений в балансе спроса и предложения доходность могла бы пойти вверх, но Уолл-стрит прогнозирует лишь умеренный рост. Отчасти это объясняется наличием большого спроса со стороны международных инвесторов в ситуации, когда значительный пул облигаций на мировых рынках — примерно на $18 триллионов — торгуется с отрицательной доходностью.
Кроме того, покупки казначейских бумаг со стороны ФРС, пусть и в меньшем объеме, чем в 2020 году, тоже продолжат быть значимым фактором. Но при таких низких ставках — и купонных выплатах — даже небольшое снижение цен на казначейские бумаги может положить конец семилетнему периоду положительного совокупного дохода для инвесторов.
“Тот факт, что дюрация поступающих на рынок казначейских бумаг в нетто-выражении в следующем году почти удвоится до рекордного уровня, является одной из основных составляющих наших ожиданий насчет доходности”, — сказал стратег JPMorgan Джей Барри. “В сочетании с нашими прогнозами, что экономический рост в среднем составит 5% в годовом исчислении после первого квартала, это приведет к повышению доходности долгосрочных бумаг”, хотя этот рост будут сдерживать крайне мягкая политика ФРС и спрос инвесторов на казначейские бумаги, отметил он.
С помощью дюрации инвесторы обычно оценивают влияние на их портфели такого рода сдвигов в спросе и предложении. Она показывает, насколько меняется цена облигации в зависимости от динамики ее доходности — чем больше дюрация, тем сильнее воздействие на цену. В результате портфели в конечном счете станут более уязвимыми перед ростом доходностей в 2021 году.
Сокращенный перевод статьи, опубликованной 22 декабря:Treasuries’ Seven-Year Rally Imperiled by a 2021 Duration Glut
©2020 Bloomberg L.P.