… однако это не привело к ослаблению рубля. Несмотря на отрицательное (по оценкам ЦБ РФ) CA в ноябре, рубль даже укрепился, что, как мы отмечали в нашем обзоре банковского сектора, связано в том числе с большой продажей валюты банками (они сократили ОВП на балансе). Также это косвенно подтверждает, что оценка ЦБ за октябрь была пересмотрена.
По нашим оценкам, CA в 4 кв. превысит 9 млрд долл. при следующих значимых предположениях: 1) сохранении цен нефти и курса рубля вблизи средних значений с начала ноября, 2) сохранении физического экспорта нефти и газа вблизи уровня 3 кв. с поправкой на сезонность, которая предполагает его некоторый рост. Кстати говоря, введенный карантин в странах Европы также не способствует быстрому восстановлению импорта в РФ (позитивно для CA).
Рубль имеет потенциал для укрепления в условиях такой дорогой нефти, но он может не реализоваться полностью. С середины ноября произошло существенное (на 16% до 50 долл./барр. Brent) восстановление цен на нефть (по нашим оценкам, ожидания массовой вакцинации могут формировать порядка 20% цены нефти), которое частично транслировалось в укрепление рубля (на 5% до 73 руб./долл.). Согласно нашим оценкам, если бы средняя цена нефти осталась на текущем уровне в следующие 12М, то справедливый курс рубля составлял бы 71 руб./долл., то есть при таких предположениях присутствует даже некоторый потенциал для его укрепления (особенно принимая во внимание приближение 1 кв., для которого в целом характерен сезонно более крепкий рубль). Однако реализации этого потенциала мешают: 1) дефицит валютной ликвидности в банковском секторе (базисные спреды остаются расширенными); 2) большой вывоз капитала частным сектором (в ноябре он составил 3,5 млрд долл., а с начала года – 48 млрд долл., +78% г./г.).