Мы не спешим бить тревогу по поводу сужения спредов между ставками (базисов) на фоне переменчивого баланса структурной позиции по ликвидности банковского сектора, хотя не исключаем, что в моменты пиковой нагрузки (налоговые периоды и отчетные даты) спрос на рублевую ликвидности в сегменте валютных свопов заметно вырос в последние месяцы. Тем не менее, стоит обратить внимание на альтернативный канал влияния на базис – изменение ожиданий участников валютного и денежного рынка относительно динамики ключевой ставки и, соответственно, всего семейства процентных ставок.
В свете приведенных параметров, мы оцениваем ожидания рынка относительно повышения ключевой ставки минимум на 25 бп.
Ситуация в корне отличается от марта и ноября 2020 года: рынок довольно агрессивно закладывал в 3-месячные инструменты резкое ужесточение процентной политики, а ближе к концу года сохранял надежды на снижение ставки на 25-50 бп. Ни тот, ни другой сценарий не реализовались, но нет и гарантий, что ЦБ готов быстро перейти к нормализации политики: предполагаемый нами сценарий с повышением ставки в 2п’21 на 25 бп соответствует умеренным ожиданиям рынка. Однако более сдержанная риторика и, что более важно, дальнейшая подстройка инфляции могут стать поводом для роста вмененных ожиданий по ставкам на горизонте 3-12 месяцев. При прочих равных (мы не рассматриваем обратный сценарий с ужесточением геополитической повестки и ростом спроса на валютное фондирование), это может стать поводом для дальнейшего сужения базисов.