Однако в реальности ведущие брокеры Credit Suisse, Goldman Sachs, Morgan Stanley, MUFG, Nomura и UBS, которые связаны с этой историей, вряд ли допустят повторение ситуации в ближайшие годы. Официальное расследование этого кейса уже проводит SEC. Кроме того, брокеры инициировали собственные внутренние проверки. Результатом этих действий, скорее всего, станет запрет сделок с большим количеством total return swaps. Именно они стали причиной масштабного маржин-колла и именно с их помощью Archegos Capital Management увеличил свои активы впятеро, до $50 млрд с лишним.
Впрочем, если разделить $40 млрд заемных брокерских средств между всеми, то коэффициент леверджа будет равен 1,66. Это не самое высокое значение в индустрии, но и этот уровень вскоре не будет доступен большинству клиентов, использующих total return swaps.
Таким образом, история с Archegos практически не связана с аппетитом к риску большого числа инвесторов. Ее суть заключается в непонимании риска одними участниками финансовой системы и в жадности других.
На самом деле ситуация выглядит достаточно абсурдной. Основатель фонда Билл Хванг в 2012 году был осужден за инсайдерскую торговлю и оштрафован на $44 млн. Однако буквально через год после этой истории Хванг создал фонд Archegos Capital Management. В качестве его структуры была использована схема family office, что позволило основателям обойти регуляторные вопросы.
Например, они избежали заполнения формы PF, которую регулятор FSOC использует для определения систематических рисков.
![Вопрос Вопрос](https://fireplan.app/wp-content/uploads/2021/04/831336265.jpg)
Начало оползня. Куда пойдут инвесторы, когда рынки начнут падать?
Несмотря на запрет на управление средствами клиентов от SEC, Хванг смог не только создать новый фонд, но и привлечь ведущих брокеров для его обслуживания. Например, риск-департамент Goldman Sachs спустя несколько лет согласился отменить ограничения в отношении Хванга, поддавшись на уговоры банкиров, которые хотели заработать на комиссиях растущего фонда, ведь за девять лет его активы увеличились с $200 млн до $10 млрд.
Столь стремительный рост наверняка сыграл не последнюю роль в банкротстве Archegos Capital. Высокая доля акций ViacomCBS в его составе объясняется тем, что у компании был большой объем шортов и существенная доля инсайдеров, которые не собирались продавать бумаги этой компании. Несмотря на сильные фундаментальные факторы, трейд пошел против фонда. В результате, всего за два дня на плохих новостях акции обрушились на 30%. Даже с учетом значительного леверджа Archegos Capital, скорее всего, был способен пережить падение одной бумаги в портфеле, но одновременно повалились и другие позиции фонда, что вызвало эффект домино.
Определить, какой из фондов следующим изобретет велосипед и в результате обанкротится, невозможно. Однако здесь работает принцип черного лебедя: после свершившегося события его причина выглядит очевидной, но до него о негативных последствиях почему-то никто не задумывался.