Решение Банка России о более резком, чем ожидалось, ужесточении денежно-кредитной политики было достаточно спокойно воспринято финансовыми рынками. Рублевые облигации практически не изменили доходностей, а рубль немного укрепился. Заявление по тональности было несколько мягче, чем после предыдущих заседаний. Более интересны комментарии Эльвиры Набиуллиной об ужесточении требований к ипотеке — на этом рынке намечается перегрев — и к необеспеченным потребительским кредитам. То, что Центробанк изменил курс, понятно — но вопрос в том, кто выиграет в предстоящие несколько кварталов, а кто окажется под ударом?
Финансовый сектор, скорее всего, окажется в выигрышном положении даже при растущей стоимости денег. Доходности по депозитам остаются низкими, рынок облигаций также скорее испытывает недостаток предложения, чем ограниченный спрос. На стороне кредитования дополнительные регулятивные требования, скорее всего приведут к росту качества заемщиков. Отечественные рейтинговые агентства и бюро кредитных историй значительно лучше покрывают свои рынки, чем еще несколько лет назад.
Вопреки ожиданиям годичной давности, кредитные каникулы для граждан и юридических лиц не привели к массовым дефолтам — уровень просрочки ниже, чем был после кризисов 2008 и 2014-2015 годов, существенная часть рисков была компенсирована льготными бюджетными кредитами. Даже после окончания моратория на банкротство, который был введен год назад на фоне локдауна, эта процедура носит точечный характер. Крупнейшие банки хорошо капитализированы, а у ЦБ и правительства достаточно ресурсов для поддержания ликвидности.
Строители и девелоперы оказываются под двойным ударом. Сужение льготной ипотеки и закручивание гаек для обычной, в совокупности с ростом ставок будут давить на спрос, и без того сжатый резким ростом цен за последний год с небольшим на фоне упавших доходов. При этом цены на строительные материалы бьют рекорды, а ограничения миграции давят на предложение труда. В этих условиях кредитование может оказаться слишком дорогим и недоступным — выход на долговой рынок либо привлечение средств на рынке акций может оказаться осознанной необходимостью уже в самом скором времени.
₽67,4
(-9,79%)
Металлурги и аграрии, казалось бы, выигравшие от роста цен на свою продукцию и снижения долговой нагрузки, тоже не могут просто насладиться хорошей конъюнктурой. Антимонопольные расследования, новые пошлины и усиление государственного регулирования будут давить на их доходы. Плюсом является хорошее кредитное качество этих секторов, а также химиков — они сформировали хороший запас прочности. Нефтегазовый сектор находится в похожем положении, но сверхдоходы уже по большей части изымаются в Фонд национального благосостояния (ФНБ), и поэтому возможности для роста ограничены, а вот давление со стороны издержек будет ощущаться все сильнее. Наконец, торговля — это явный бенефициар высокой инфляции, к тому же уровень долговой нагрузки в этом секторе тоже постепенно снижался.
В целом, крупный и средний бизнес оказался на удивление устойчив в условиях кризиса даже при довольно скупых программах поддержки экономики. Но обратная сторона этой устойчивости в период удорожания денег — ограниченные возможности для роста и развития. Именно это будет главным препятствием для российской экономики.