Стратегия так называемого базиса, предполагавшая значительное использование заемных средств, заключалась в формировании длинных позиций по облигациям на спотовом рынке и продаже фьючерсов с целью выиграть от разницы в котировках двух этих инструментов. Она оказалась подорвана в марте 2020 года, когда инвесторы бросились покупать фьючерсы в разгар опасений по поводу коронавируса, что дестабилизировало спред. Теперь этот спред — так называемый валовый базис — развернулся вспять, и он благоприятствует “шортам” по облигациям на спотовом рынке и покупке фьючерсов.
Конечно, все не так просто. На фьючерсных рынках контрагент, который занимает короткие позиции, определяет, какую конкретно спотовую облигацию должны поставить трейдеры, и это вносит дополнительный элемент риска в транзакции. Однако для фьючерсов категории “ультра” на 10-летние облигации США выбор ограничен только двумя бондами, что ограничивает соответствующий риск в сравнении с другими контрактами.
Это может быть одним из объяснений, почему, согласно последним данным Комиссии по торговле сырьевыми фьючерсами США, маржинальные фонды сформировали чистые длинные позиции в размере почти 230 тысяч ультрафьючерсов на 10-летние бонды, несмотря на обвал рынка казначейских бумаг в этом году.
Сокращенный перевод статьи, опубликованной 14 апреля:A Mystery in 10-Year Treasuries Has Links to Carry Trade Blowup
©2021 Bloomberg L.P.