“Не будем забывать, что эта ситуация беспрецедентна — никто из нас никогда с ней не сталкивался, — говорит Ли из Insight Investment с активами под управлением на $1 триллион, которая возглавляет отдел глобальных портфелей гособлигаций в Лондоне. — Поэтому нужно вести себя скромно и осознавать, что наши суждения могут быть ошибочными”.
“После финансового кризиса я явно ошибочно думала, что можно, так сказать, занять более ‘медвежью’ позицию, чем рынок форвардов, перед циклом повышения ставки ФРС, — сказала Ли, которая участвует в управлении активами Insight на $7 миллиардов, имея ввиду предположение о том, что доходность облигаций вырастет стремительнее, чем подразумевали рынки. — На самом деле, это очень непросто, и я думаю, что то же самое может оказаться правдой и на этот раз”.
Волнения по инфляции
Ли сказала, что доходность 10-летних казначейских бумаг США, скорее всего, опустится ниже 1%, чем консолидируется выше 3% на “хоть сколько-нибудь долгое время”. Все потому, что дефляционное давление, десятилетиями царившее на рынках — со стороны распространяющейся автоматизации, стареющего населения и снижения глобальной производительности — никуда не делось.
“Уйдут годы на то, чтобы добиться консолидации на уровне выше диапазона в 2-3%”, в котором мы рассчитываем оказаться сейчас, сказала Ли, имеющая докторскую степень Оксфордского университета по математике. “Почти у каждой страны есть такая долговая нагрузка, которую корпоратам или физлицам будет сложно обслуживать, если доходности вырастут на довольно скромную величину”.
Ее стратегия? Когда придет время, “не спешите занимать активную позицию”, чтобы не понести убытки. Она закрыла основную часть позиций “выше рынка” по инфляционным бондам.
Ужесточение в 2023г
Что касается США, Ли внимательно следит за формулировками ФРС и экономическими данными, чтобы определиться насчет своих дальнейших действий. Апрельские данные по числу рабочих мест в США ниже ожиданий подтверждают ее мнение о том, что устойчивая инфляция может оказаться несбыточной мечтой, а ФРС может отодвинуть обсуждение планов сворачивания на конец 2021 года.
“Если не считать быстро ускоряющейся инфляции, сложно увидеть ситуацию, при которой повышение ставки может начаться до первой половины 2023 года, — сказала она. — Эра низкой реальной доходности и низкой отдачи может вновь заявить о себе раньше, чем вы думаете.”
Сокращенный перевод статьи:Three-Decade Bond Veteran Warns Against Big Bets on Inflation
©2021 Bloomberg L.P.