“В июне имеет смысл прайсить опять 50 базисных пунктов с учетом того, какие данные выходят по кредитованию и инфляции в РФ, а также ситуации с ценами в мире, — сказал по телефону Андрей Дабижа, заместитель директора портфельного управления в EMEA казначейства ЕБРР. — Поднимать ставку очень плавно, когда инфляция будет все равно высокой и будет ее опережать, — это все равно, что рубить хвост по частям”.
После того как Центробанк РФ поднял ключевую ставку в апреле сразу до 5%, большинство экономистов в опросе Блумберг ожидают на следующей неделе повышение только на 25 базисных пунктов и еще на такую же величину в третьем квартале. Денежный рынок закладывает скорее половину процентного пункта на июнь.
По оценке Дабижи, из прогноза средней ставки Банка России следует, что до конца года можно ждать три повышения по 50 базисных пунктов до 6,5%. Аналогичные ожидания отражены в котировках форвардных соглашений и процентных свопов, хотя некоторые аналитики считают их чрезмерно агрессивными.
“Говорить о том, что свопы прайсят слишком агрессивный рост ставок, не приходится”, — сказал он. Рублевые IRS вернулись на уровни второй половины 2019 года и закладывают “естественное в текущей ситуации повышение ключевой ставки до значений, на которых она была в то время”.
Если есть признаки опасений будущего роста ставок у российских властей, то “у рынка и подавно они должны быть”, отмечает Дабижа. А о них говорит и желание ЦБ ограничивать выдачу кредитов с плавающей ставкой, и намерение Министерства финансов запустить выкуп флоатеров.
“Возможно, в Минфине ждут повышения процентного риска, — сказал он. — Если бы Минфин был спокоен относительно будущего уровня ставок, он был бы уверен, что сможет разместить любые объемы долга с фиксированным купоном, чтобы привести структуру долга и долю ОФЗ-ПК в нем к нужному им значению”.
Читайте также: Максимов о выкупе ОФЗ, доходностях, евробондах
Спреды IRS к облигациям федерального займа существенно расширились с начала цикла ужесточения ДКП в марте, что аналитики ВТБ Капитала объяснили спросом корпоративного сектора на хеджирование кредитов под плавающую ставку, прогнозируя, что цены свопов могут опуститься.
По словам Дабижи, это может произойти в случае снижения ожиданий темпов ужесточения, но не должно. “Такой уровень спреда, как сейчас, не является аномалией, — добавил он. — Скорее аномалией был узкий спред с мая 2020 до марта 2021 года”.
Хотя пока ожидаемый потолок ставки на этот год — 6,5%, ситуация может поменяться по мере прояснения перспектив долларовой инфляции. По словам Дабижи, летом рынок может частично или даже полностью получить ответ на вопрос, права ли Федеральная резервная система, утверждая, что ускорение инфляции является временным.
“Но и в том, и в другом случае эффект уже есть, и уже точно будет еще. Вопрос только в том, как надолго нужно его закладывать. И это тот вопрос, в котором лучше перестраховаться, — сказал он. — Если вдруг и правда ускорение инфляции окажется не временным, то последствия могут быть очень масштабными, и цена страховки за эту ошибку на длинном конце должна быть существенной”.
©2021 Bloomberg L.P.