IPO «Европейского медицинского центра»: что нужно знать

На следующей неделе состоится публичное размещение сети частных клиник «Европейский медицинский центр» — одного из лидеров рынка частной медицины в России. Вся важнейшая информация об IPO — в материале «РБК Инвестиций»

«Европейский медицинский центр» (European Medical Centre, EMC) работает в сфере медицинских услуг премиум-уровня. В его состав входят 7 многопрофильных медицинских центров, 3 гериатрических центра, 1 родильный дом и 1 реабилитационный центр в Москве и Московской области.

Штат EMC насчитывает более 750 врачей, в том числе из Западной Европы, США и Израиля. Профилей у компании много (27 ключевых компетенций), а большую часть выручки EMC (₽19,9 млрд или €241 млн в 2020 году) принесли направления «Онкология» (18%), «Женское здоровье» (10%), «Терапия» (10%) и «Травматология и ортопедия» (9%).

За последние три года выручка EMC росла в среднем на 11% в евро и 18% в рублях. EBITDA за тот же период росла на 15% в рублях и 9% в евро. В первом квартале 2021 года выручка EMC в евро выросла на 12% по отношению к аналогичному периоду прошлого года. Отношение чистого долга к EBITDA  у компании — всего 1,2.

В 2020 году в рейтинге крупнейших медицинских компаний российского Forbes EMC заняла второе место после «Медси» с выручкой ₽22,32 млрд и опередила сеть клиник «Мать и дитя».

Бумаги для IPO предложат основной акционер Игорь Шилов (ему принадлежат 71,2% сети), Егор Кульков (20,8%), миллиардер Роман Абрамович (6,9%) и другие акционеры. Сама United Medical Group CY (зарегистрированная на Кипре компания-владелец сети EMC) не намерена продавать ГДР и не получит привлеченные в рамках IPO средства. Книга заявок была открыта 7 июля. Подать заявку на участие можно до 16:00 мск 14 июля.

Чем «Европейский медицинский центр» привлекателен для инвесторов

Фото:Shutterstock

Фото: Shutterstock

Рост рынка частных медицинских услуг. По данным NEO Center, уровень проникновения частной медицины вырастет с 8% до 11%, а российский рынок частных медицинских услуг в следующие 5 лет будет расти на 10,3% в среднем каждый год. Это плюс для EMC как для одного из ведущих игроков рынка — за 2020 год компания увеличила долю на нем с 5,9% до 6,5%. По прогнозу одного из банков-организаторов IPO, выручка компании в ближайшие четыре года будет расти примерно на 10% в год.

Платежеспособные пациенты. Клиенты EMC — это потенциальные пациенты дорогих зарубежных клиник, рассчитывающие на соответствующий сервис. Количество таких потенциальных клиентов (с зарплатой выше ₽500 тыс.) оценивается в 1,3 млн человек, из них 700 тыс. живут в Москве и Подмосковье (на которые приходится 84% выручки компании). В 2020 году пациентами клиник сети стали более 69 тыс. человек без учета пациентов с ОМС — таким образом, у компании есть большое пространство для роста.

Высокая эффективность бизнеса. Рентабельность по EBITDA EMC по итогам 2020 года была на уровне 40% — это один из наиболее высоких показателей среди аналогов. У российской сети «Мать и Дитя» он составил 31%, у турецкой MLP Care — 26%, у румынской Medlife — 20%.

Защита от валютных рисков. Выручка EMC номинирована в евро, и ценообразование большей части услуг компании зависит от курса европейской валюты. Поэтому компания получает выгоду от роста курса евро к рублю. Аналитик ФГ «Финам» Артемий Шашуков отметил, что это позволяет рассчитывать на стабильность в отношении закупок современных медицинских аппаратов и привлечения ведущих специалистов со всего мира.

Хорошие дивиденды. Как считают эксперты «ВТБ Капитала», EMC может перечислять акционерам до 100% от своей прибыли. В этом году компания планирует две выплаты: в сентябре (вся чистая прибыль за 2020 год, €81 млн) и в декабре (за первое полугодие 2021-го, €40 млн).

Главные риски

Налоговые риски. В случае изменения налогового законодательства — например, отмены нулевой ставки налога на прибыль для медучреждений, введения НДС или невозможности получения налогового вычета за лечение — пострадает вся отрасль, включая EMC.

Фото:Emcmos.ru

Фото: Emcmos.ru

Снижение реальных доходов населения. В случае ухудшения экономической ситуации в стране и падения доходов населения спрос на дорогие и качественные медицинские услуги может упасть, что сократит потенциальную аудиторию EMC.

Рост конкуренции. По оценке «ВТБ Капитала», EMC занимает «не имеющую аналогов долю в премиальной нише», и агрессивное развитие новых игроков в ней может оказать влияние на прибыль компании.

Снятие ограничений на международные поездки. В EMC отмечали, что закрытые границы в 2020 году обеспечили сети дополнительный приток пациентов, лишившихся возможности лечиться за рубежом. Победа над COVID вернет им такую возможность, что потенциально негативно скажется на доходах EMC.

Стоит ли участвовать в IPO?

Аналитик «Финам» Артемий Шашуков считает, что ценовой диапазон размещения оправдан. По его подсчетам, справедливая оценка компании — $1,14 млрд. Эксперт отметил лидерство EMC в сегменте онкологии среди частных медицинских центров, а также ориентированность компании на Москву, где всегда будет спрос на услуги премиального сегмента.

Фото:Shutterstock

Фото: Shutterstock

«В этом контексте представляется, что у ЕМС не будет проблем с привлечением обеспеченных клиентов, особенно учитывая дешевизну услуг Центра относительно ведущих европейских и американских клиник», — резюмировал он.

Эксперт по фондовому рынку «БКС Мир инвестиций» Дмитрий Пучкарев также считает оценку компании справедливой: «Из представленных компанией данных на первый квартал 2021 года при оценке $1,125–1,26 млрд ее коэффициент EV/EBITDA составляет около 11,8–13,1х. Это примерно на уровне конкурентов с развивающихся рынков. При этом EMC отличается более высокой рентабельностью EBITDA и дивидендной доходностью». В качестве сильных сторон бизнеса компании Пучкарев выделил его диверсификацию и значительную долю валютной выручки — эти факторы компенсируют дисконт, который присущ российским активам.

Пучкарев добавил, что исходя из условно справедливой оценки можно сказать, что ни взрывного роста, ни сильного падения в первый день торгов не ожидается. При этом нужно понимать, что волатильность  акций в первые месяцы после IPO обычно высокая, поэтому резкие движения не исключены, добавил он.

Добавить комментарий

%d такие блоггеры, как: