В этой игре мы стартовали от гипотезы в +25 бп, плавно перешли к +50 бп (недооценив июньские данные по инфляции) и сейчас готовы остановиться на +75 бп. Кардинально новых данных (кроме весьма неплохой недельной инфляции) не поступило, за исключением довольно «ястребиного» комментария. Восстановление экономической активности немного замедлилось в мае, но общая динамика почти во всех отраслях (кроме сферы услуг) уже вышла на допандемийные уровни. При этом медианная инфляция по выборочным категориям (без учета наиболее волатильных компонент) показала признаки стабилизации, а сезонно сглаженная инфляция, рассчитанная по всему спектру товаров и услуг, – признаки замедления. На этом можно было бы заключить, что новых «сюрпризов» с июньского заседания не произошло и можно смело выбрать +50 бп (держа в уме при необходимости еще +25 бп или +50 бп в сентябре).
Однако нас насторожил комментарий о видении экспертами Банка России краткосрочной нейтральной процентной ставки. Эксперты рассуждают о реальной нейтральной процентной ставке 1-2%, и в противовес добавления целевой инфляции (что приводит нас к номинальной нейтральности на уровне 5.0-6.0%) они рассуждают о добавлении текущей инфляции (выше 6.0%), что арифметически намекает на более высокие уровни. Ситуацию спасает рекомендательный характер рассуждений, потому как текущий уровень цен остается под влиянием «слома сезонной» ценовой модели. Кроме того, не стоит списывать со счетов мнение о «транзитном» характере инфляции и весьма убедительную выжидательную позицию ведущих центральных банков на фоне роста инфляции в зоне их ведения, подкрепляемую коррекцией цен на древесину (-70% с середины апреля, —4.0% г/г).
Тем не менее, выбор постепенно смещается в пользу +75 бп, так как инфляция при текущей траектории в лучшем случае замедлится до 5.5% г/г, а не до 5.0% г/г, как мы полагали ранее. Кроме того, инфляция будет оставаться повышенной в период с июля по август (вероятно, в диапазоне 6.4-6.8% г/г) и пойдет на спад лишь в осенне-зимний период, и в этой ситуации регулятор будет склонен «повысить раньше и меньше, чем позже и сильнее». Следовательно, в соответствии с текущим трендом (без учета гипотетических сюрпризов) ужесточение политики будет смещенно в пользу июльского заседания, и ничего лучшего чем разделить доступный маневр (100 бп) в пропорции 1 к 3 предположить крайне сложно (опять же кроме патологической тяги к «пятеркам» и желании видеть какую-то последовательность действий с 25 бп на сентябрьском заседании в уме).