За первое полугодие 2021 года китайские компании провели 34 IPO в США и привлекли $12,5 миллиардов. За аналогичный период прошлого года объемы привлеченного капитала на IPO составили скромные $1,9 миллиардов. Но все акции китайских компаний, размещаемых в США — это акции не китайских, а каймановых компаний. Почему так — разбираемся в материале.
В Китае действуют жесткие ограничения на участие иностранцев в капитале местных компаний и это закреплено на законодательном уровне. Но несмотря на это мы видим рост IPO китайских компаний на биржах в США. Хитрые китайцы нашли лазейку в законе и доказали, что «если нельзя, но очень хочется – то можно».
Размещения китайских акций в США проходят по схеме VIE. Variable Interest Entity (VIE) – объект с переменной долей участия. Такая схема размещения позволяет обойти запреты в законодательстве и привлечь капитал за границей, но есть проблема. В Китае написан (но пока не введен в действие) запрет на VIE. В китайском правительстве не рады такому рвению своих компаний по привлечению капитала в США и стремятся его ограничить. Одно из решений – полный запрет VIE.
На изображении ниже показана схема работы VIE. Условная Didi или любая другая китайская компания создает компанию на Каймановых островах со схожим названием. Далее настоящая китайская Didi заключает с каймановой Didi серию специальных контрактов и договоров, согласно которым владельцы каймановой Didi получают «почти» аналогичные права акционеров в сравнении с акционерами настоящей Didi в Китае.
Структура организации и владения VIE (слева) и данные из годовых отчетов SEC (справа)
Затем каймановая Didi проводит IPO в США, привлекает капитал и отправляет деньги настоящей Didi в Китай. По такой схеме размещены все китайские компании на американских биржах – примеры на изображении выше справа.
Казалось бы, что в этом плохого – хороший бизнес нашел способ выйти на биржу и предложить свои акции людям. Но как говорят в профессиональных кругах: «Это не является проблемой, пока не стало проблемой!»
Вероятность подобного исхода хоть и низкая, но не нулевая. Глядя на то, с какой легкостью Китай «вырезал» сектор образования и обрушил стоимость технологических компаний более чем на $1 триллион за пару месяцев, невольно задумаешься о росте вероятности отмены VIE.
Тем более с начала июля риторика Китая в отношении такого способа привлечения капитала стала ужесточаться. С помощью VIE китайская компания показывает правительству, что иностранцев в акционерном капитале нет, а иностранцам говорит – вот ваши «каймановые» акции с аналогичными правами. Официальный Китай это знает, видит и ему это не нравится.
Объем капитала, привлеченный китайскими компаниями в ходе IPO в США
Китай может пойти на запрет VIE в ответ на действия США, направленные на получение данных китайских технологических компаний и на проведение аудита по американским стандартам. Китай эти данные отдавать не хочет и может ужесточить правила выхода китайских компаний на иностранные рынки. К слову, в пятницу стало известно о введении временного запрета на новые IPO компаний из Китая в США. SEC требует, чтобы китайские компании детально раскрывали схему VIE для будущих американских акционеров и предупреждали о потенциальных рисках, связанных с подобной структурой владения.
Это не значит, что прямо сейчас необходимо закрыть позиции в китайских акциях. Важно понимать, что вы покупаете в портфели и какие риски у этих инструментов. Контроль рисков – один из главных факторов долгосрочного успеха в инвестициях. А если предупрежден, значит вооружен. Удачных инвестиций.
Благодарю, что дочитали до конца. Если вам было полезно, подписывайтесь на мой канал в Telegram — там подобные материалы выходят чаще.