В квартальной отчетностиAlibaba показала выручку ниже прогноза аналитиков по схожей причине, что и Amazon: завышенные ожидания. Эти ожидания связаны с тем, что компания стала активнее инвестировать в развитие бизнеса: за этот квартал стратегические инвестиции составили ¥17,8 млрд, или 9% от квартальной выручки.
Данные стратегические инвестиции не являются капитальными вложениями, которые учитываются на балансе. Это расходы, которые уменьшают прибыль компании. Если говорить о капитальных вложениях, которые учитываются на балансе компании и представляют собой основные средства (здания, оборудование) и нематериальные активы (программное обеспечение, лицензии, товарные знаки), то за прошедший финансовый год их сумма составила ¥62,3 млрд с учетом покупок новых компаний, или 9% от годовой выручки. Для сравнения, капитальные вложения Amazon за прошедший год составили $42,5 млрд, или 11% от выручки.
Сейчас стратегические инвестиции Alibaba делаются для захвата дополнительной доли рынка. Мы наблюдаем снижение рентабельности при росте выручки, что, конечно, лучше, чем снижение рентабельности и выручки, но все равно снижает привлекательность Alibaba. При этом любое расширение бизнеса требует времени для полного раскрытия своего эффекта, и, возможно, через несколько кварталов рентабельность улучшится.
Мы оцениваем квартальные результаты Alibaba как умеренно негативные. Операционная рентабельность компании снизилась до 15%, при этом выручка выросла до ¥206 млрд, или $28,6 млрд. В то же время Alibaba объявила об увеличении объема программы выкупа акций — это положительный фактор. При этом мы ожидаем роста расходов на соблюдение законодательства. На звонке с аналитиками компания сообщила, что изучает новые нормативные требования и оценивает их потенциальное воздействие на бизнес.
Для компании существует множество регуляторных рисков, в том числе потому, что она работает не только в интернет-торговле, но и в других сферах. Исходя из нашего анализа последних действий китайских властей, у Alibaba имеются дополнительные риски по следующим направлениям.
- Здравоохранение
Компании принадлежит Alibaba Health. Ее стоимость — $20 млрд, доля Alibaba — 57%. Потенциальное влияние на цену акций Alibaba в случае банкротства данного направления бизнеса — 3%.
- Политика КНР в части видеоигр
Государственная газета The Economic Information Daily 3 августа назвала видеоигры «опиумом для духа», что в дальнейшем может привести к ужесточению регулирования индустрии видеоигр в КНР. Компания разрабатывает и продает видеоигры под брендом Lingxi Games. Точных цифр по выручке не публикуется.
По некоторым прогнозам, выручка за год может составить ¥6,5 млрд, или 1% от выручки Alibaba Group 2020 года. Мы считаем, что в данном случае речь идет о росте регуляторных расходов для разработки ограничения доступа детей к играм свыше определенного времени. У Tencent доля выручки, которая приходится на детей до 18 лет, составляет 6%. Максимальное влияние на выручку Alibaba около ¥390 млн, что не будет существенным в случае, если данный источник выручки исчезнет.
- Политика КНР в части доставки еды
Государственная администрация по надзору за рынком (SAMR) опубликовала правила для онлайн-платформ заказа еды, в которых говорится, что их работники должны получать как минимум местную минимальную заработную плату. Это решение, по всей видимости, было нацелено на лидера по доставке еды Meituan.
У Alibaba есть служба доставки еды Ele.me — ее финансовые результаты раскрываются как выручка от Local Consumer Services. За последний финансовый год она составила $4,8 млрд (4,3% от всей выручки Alibaba). Мы предполагаем, что даже если компания повысит зарплаты курьерам, это не окажет существенного влияния на ее денежные потоки.
При этом сейчас почти любая новость будет восприниматься рынком очень чувствительно, участники торгов будут, скорее всего, продавать при любой негативной новости.
В случае коррекции на рынке акции Alibaba тоже будут падать — когда на рынке паника, то все акции коррелируют между собой. В долгосрочной перспективе акции компании, скорее, стоит держать, так как потенциал роста денежных потоков сохраняется, при этом в моменте на акции компании оказывается значительное давление из-за политических рисков. В то же время сейчас у компании снижается операционная прибыль, а это не очень хороший знак. Только время покажет, что это — временное явление или новый тренд.