Рост биржевых индексов — объективное явление, основанное на улучшении финансовых показателей входящих в индекс компаний: выручки, прибыли, дивидендов и т.д. Такое улучшение наблюдается в корпоративной отчетности большинства как российских, так и иностранных эмитентов по итогам второго квартала 2021 года.
Вместе с продолжающимся восстановлением мировой экономики, сохраняющейся мягкой денежной политикой ЦБ развитых стран, программами фискального стимулирования, а также в условиях низких или отрицательных ставок по надежным государственным облигациям, рынки сохраняют восходящую тенденцию.
Российский рынок, в отличие от большинства мировых рынков, сохраняет крайне привлекательную оценку, что для терпеливых инвесторов означает повышенную ожидаемую доходность. Опасения санкций, которые за несколько лет так и не смогли серьезным образом повлиять на рост финансовых результатов или биржевых котировок, отходят на второй план. Многие участники рынка также делают ставку на то, что цикл ужесточения денежной политики российского ЦБ завершен, что стало бы позитивным фактором как для рынка акций, так и для рынка облигаций.
На наш взгляд, неустойчивым можно называть только такой рост котировок, который происходит в отрыве от динамики финансовых показателей растущего актива. Про российский рынок акций этого сказать совершенно точно нельзя. Так, ожидаемая прибыль компаний, входящих в индекс Мосбиржи, выросла примерно в два раза по сравнению с «ковидными» минимумами и примерно на 20% выше «доковидных» максимумов. Такой рост соответствует динамике индекса за рассматриваемый период.
Отношение цены к прибыли (P/E ) для индекса составляет дешевое в абсолютном и относительном выражении значение 6,7. Российский рынок также торгуется с одной из самых высоких дивидендных доходностей в мире. Безусловно, низкая оценка не спасает активы от падения в цене в случае «макро-шока», того или иного глобального или локального риск-события. Но она придает разумным инвесторам убежденность, что в случае реализации такого события следует докупать падающий в цене актив, а не продавать в панике по «пожарным» ценам.
Оценивая ожидаемую доходность рынка акций, мы ориентируемся на горизонт в 3-5 лет, на котором на первый план для динамики котировок выходит изменение финансовых показателей торгуемого актива. Для российского рынка акций мы полагаем, что среднегодовой совокупный доход на указанном горизонте может составить 10-15% годовых. Кстати, эти цифры примерно соответствуют динамике роста агрегированной прибыли по индексу Мосбиржи за прошедшие 5 лет — 15,5% годовых. Неплохой результат, с учетом пандемии, санкций и периода низких цен на нефть!
Дальнейшее движение рынков акций в ближайшие месяцы будет зависеть от успехов вакцинации, скорости восстановления экономики и корпоративных результатов, способности властей развитых стран претворять в жизнь уже принятые и планируемые меры поддержки экономик и финансовых рынков, дальнейшего движения ставок по государственным облигациям развитых стран. Мы считаем, что ситуация с коронавирусом продолжит нормализовываться, а меры монетарного и фискального стимулирования со стороны мировых правительств поддержат котировки рискованных активов.
Отдельный вопрос — ожидаемое изменение денежно-кредитной политики США. Отметим, что сокращение программ монетарного стимулирования скорее всего начнется в ближайшие месяцы, а вот до первого повышения ставок может пройти больше года. За этот период может случиться многое, в том числе и такие события, которые в очередной раз побудят ФРС отложить «отрыв от нуля». В сценарии, когда цикл повышения все-таки начнется, уровень ставок в любом случае останется низким.
Сокращение стимулирования может привести к снижению котировок акций неприбыльных компаний, торгующихся на воображаемых результатах. Адекватно оцененные, прибыльные, качественные, растущие бизнесы скорее всего смогут показывать долгосрочный рост котировок при ставке 2-3% так же, как и при ставке 0%.