Ситуация на российском фондовом рынке
С апреля по август индекс Мосбиржи почти не показывал выраженной динамики, дрейфуя в диапазоне 5%. На торгах 6 сентября индикатор российского фондового рынка достиг отметки 2492,15 пунктов впервые с 18 мая. Однако даже с учетом роста в последние недели индекс Мосбиржи только возвращается к уровням начала этого года.
Первая и основная причина довольно сдержанной динамики российского рынка — изменившийся кредит доверия к российским акциям как к инструменту приумножения капитала. На отношение инвесторов повлияло несколько факторов. Прежде всего свою роль сыграла июньская отмена выплаты дивидендов «Газпрома» на общем собрании акционеров. Также дополнительные опасения несут вопросы налогового режима для компаний и отраслей, риски заморозки активов и сокращение объемов публикуемой отчетности. Не обходится, конечно, без влияния санкционной составляющей, которая существенно меняет экономику многих бизнесов и, как следствие, их перспективы и оценку.
Восстановление доверия к фондовому рынку потребует определенного времени и усилий. Однако мы полагаем, что эмитенты и регулятор будут стараться ускорить этот процесс: позитивными шагами могут стать расширение коммуникаций с инвестиционным сообществом, актуализация корпоративных стратегий (например, реструктуризация ГК «Мать и дитя»), повышение определенности в регуляторном поле.
Так, Госдума в сентябре предложила российским компаниям раскрывать свою отчетность рейтинговым агентствам, чтобы инвесторы могли получать информацию о них хотя бы в таком виде, а Минфин намерен разработать руководство о том, какую информацию компаниям необходимо раскрывать с учетом санкций, и допустил возобновление раскрытия к весне 2023 года. Все это будет способствовать росту аппетита к инвестициям в российские акции.
В этой связи стоит упомянуть о том же «Газпроме». В конце августа совет директоров компании рекомендовал собранию акционеров выплатить по ₽51,03 на каждую акцию в качестве промежуточных дивидендов за первое полугодие 2022 года, что практически равноценно отмененным дивидендам за 2021 год (₽53 рубля на акцию). Безусловно, возврат к выплатам существенно улучшает инвестиционный потенциал и «Газпрома», и рынка в целом, за счет повышения доверия к дивидендным политикам и планам компаний. Возобновление выплат может стать «зеленым светом» для подобных выплат другими компаниями, которые имеют финансовые возможности, например, ЛУКОЙЛ. Также очевидно, что дополнительные платежи «Газпрома» в бюджет в виде дивидендов снижают возможную необходимость повышения налогов в других секторах или компаниях, что тоже позитивно для рынка.
Кроме того, 12 сентября Мосбиржа предоставила доступ к рынку акций клиентам-нерезидентам из «дружественных стран», а также нерезидентам, находящимся под контролем российских юридических или физических лиц. Негативный эффект этого события на рынок оказался по факту очень сдержанным, поскольку, мы считаем, что продажи не будут одномоментными и их компенсирует приток новых денег благодаря дивидендным выплатам — по нашим расчетам, один только «Газпром» может выплатить в адрес локальных инвесторов около ₽200 млрд. Кроме того, нерезиденты могут быть ограничены в возможности продать бумаги из «стратегического списка» — АЛРОСА, «Газпром», ВТБ, «Роснефть» и ряд других компаний (список может быть расширен).
Вторая причина, определяющая динамику российского рынка, скорее техническая и связана с пока еще ограниченным притоком новых денег, необходимых для устойчивого роста. В прошлые годы приток в значительной степени обеспечивался нерезидентами, в текущих же условиях главную роль играет локальный капитал. С этой стороны мы видим как минимум три потенциальных источника дополнительного спроса на акции:
- депозиты;
- дивиденды;
- программы обратного выкупа акций (байбэки).
Снижение привлекательности депозитов и продолжающаяся дедолларизация дают основание предполагать, что часть средств вкладчиков (по данным Банка России на июль 2022 года, всего ₽33 трлн) будет со временем вложена в акции. Текущая инфляция превышает ставку ЦБ почти на 6 процентных пунктов, а когда реальные ставки находятся глубоко в отрицательной зоне, инвестиции в бизнес, в том числе через покупку акций, являются одним из способов защиты капитала от обесценивания.
В то же время, как уже говорилось выше, на российском рынке начался сезон выплаты дивидендов за первое полугодие. До конца года мы рассчитываем на положительные решения таких крупных игроков, как «Роснефть», «Газпром нефть» и ЛУКОЙЛ. По нашим оценкам, только нефтегазовый сектор может направить акционерам порядка ₽1–1,5 трлн, в зависимости от того, решит ли ЛУКОЙЛ выплатить также остаточные дивиденды за прошлый год. Эти деньги в большей степени будут реинвестированы в акции, что окажет поддержку котировкам — объем ожидаемых дивидендных выплат превышает месячный оборот торгов. Безусловно, фактически число будет меньше, так как большая часть дивидендных выплат может быть обособлена на счетах нерезидентов и оказаться недоступной для инвестиций в рынок, поэтому часть не будет реинвестирована. И наконец, поддержать рынок могут сами эмитенты с помощью упомянутых байбэков: у российских компаний действуют программы обратного выкупа примерно на ₽300 млрд, крупнейшие — у «Роснефти», ЛУКОЙЛа и НОВАТЭКа.
Другими словами, несмотря на трудности и риски, с которыми столкнулся рынок, проблемы со спросом со стороны инвесторов уже решаются. Тем более, что для роста индексов сложились катализаторы и помимо двузначных ожидаемых дивидендных доходностей, потенциальных байбэков и объективной фундаментальной недооценке многих акций, а именно:
- ослабление рубля (вследствие снижения ставки ЦБ, восстановления импорта и введения «бюджетного правила») будет способствовать увеличению доходов компаний-экспортеров, представляющих значительную часть российского фондового рынка;
- высокие цены на энергоресурсы в осенне-зимний период и вероятное снижение дисконта стоимости нефти Urals к Brent также будут способствовать достижению высоких финансовых результатов компаниями энергетического сектора;
- в преддверии предвыборного периода 2023–2024 годов мы ожидаем новых экономических стимулов для населения, индексаций зарплат, проведения дополнительных выплат, что вкупе со снижением стоимости кредитования и продлением программ льготной ипотеки будет стимулировать внутреннее потребление.
Как действовать инвестору на российском рынке
При формировании портфеля мы традиционно рекомендуем ориентироваться на длинный временной горизонт (от года минимум) и по возможности распределять покупки по времени, используя коррекции рынка для увеличения позиций. Что касается секторов экономики, в этом случае мы отдаем предпочтение нефтегазовой отрасли и компаниям, ориентированным на потребительский спрос.
Нефтегазовый сектор — бенефициар высоких цен на энергоресурсы, которые, скорее всего, сохранятся в наступающем осенне-зимнем периоде как минимум. Большинство представителей сектора уже выплачивают или, как говорилось ранее, с большой вероятностью будут выплачивать в этом году дивиденды, многие компании также имеют актуальные программы выкупа акций. Среди фаворитов — «Роснефть», ЛУКОЙЛ, «Татнефть», «Газпром нефть», «Газпром» и НОВАТЭК.
Компании потребительского сектора выиграют от упомянутых стимулов для конечного покупателя: роста зарплат, пособий, дополнительных мер соцподдержки, ожидаемых в следующем предвыборном году. Также благоприятным для отрасли будет снижение стоимости и расширение программ потребительского кредитования. Здесь фаворитами, на наш взгляд, являются «Магнит», X5 Retail, Сбербанк, МТС, «Самолет» и «ПИК». Долгосрочно могут быть интересны «истории роста» «Яндекса» и Ozon, также имеющие экспозицию на рост потребительских расходов, и дальнейший потенциал снижения ставки ЦБ.