Что такое бюджетное правило
Бюджетное правило — это механизм, который перераспределяет доходы от экспорта сырья. Его основная задача — снижение влияния цен на сырье на экономику страны. В России изначально этот механизм был направлен на защиту бюджета от влияния колебаний цен на нефть.
При бюджетном правиле власти определяют уровень цен на сырье, на который ориентируются при планировании бюджета. Этот уровень называют ценой отсечения. Если стоимость экспортной нефти, оказывается выше цены отсечения, то из излишков формируют государственные накопления. Если бюджету в будущем будет не хватать средств от экспорта сырья, то власти будут брать деньги из накоплений. Таким образом, государство копит сверхдоходы от экспорта сырья на «черный день».
Суть нового бюджетного правила в России
В течение прошлого года прорабатывалась концепция новой версии этого механизма. В ноябре президент России Владимир Путин одобрил изменение бюджетного правила, которое больше не предусматривает цену отсечения по Urals.
Теперь Минфин будет рассчитывать базовый уровень нефтегазовых доходов за месяц. Если фактические доходы будут выше этого уровня, то на излишек Банк России будет покупать дружественную валюту и направлять ее в резервы. Если наоборот, то валюту из ФНБ будут продавать, чтобы получить рубли. Согласно прогнозам Минфина, в январе этого года объем недополученных бюджетом нефтегазовых доходов составит ₽54,5 млрд.
В конце прошлого года Минфин исключил евро, иены и фунты стерлингов из состава валют ФНБ. Теперь до 60% средств фонда будет в юанях и до 40% — в золоте. Ранее доли юаня и золота составляли 30% и 20% соответственно. Таким образом, в рамках бюджетного правила Банк России будет покупать и продавать юани на Мосбирже — операции начнутся с 13 января.
Из-за того, что Минфин ожидает недополучить нефтегазовые доходы, с 13 января по 6 февраля ЦБ должен будет продать юаней на ₽54,5 млрд, то есть на ₽3,2 млрд в день. Чтобы минимизировать влияние продаж и покупок валюты на курс, ЦБ будет проводить операции равномерно в течение каждого торгового дня месяца, отметил регулятор.
Как бюджетное правило в 2023 году повлияет на курсы юаня и доллара
По мнению аналитика ФГ «Финам» Александра Потавина, эффект будет, скорее, психологический — после резкого ослабления рубля в декабре ЦБ дает сигнал участникам рынка, что может проводить операции на валютном рынке в целях поддержания финансовой стабильности. В то же время при продаже юаней рубль не будет так сильно падать, как мог бы, заключил Потавин.
«Вместе с укреплением к юаню рубль будет расти и к другим валютам (и наоборот), однако в ближайшее время мы ожидаем исчерпания положительного эффекта для российской валюты от сегодняшней новости. В дальнейшем ситуация будет вновь полностью определяться внешними факторами и поступлениями валютной выручки в страну», — отметил начальник отдела анализа банков и денежного рынка инвесткомпании «Велес Капитал» Юрий Кравченко.
Продажи юаней из ФНБ в рамках бюджетного правила, безусловно, будут работать на укрепление курса рубля, считает главный аналитик ПСБ Денис Попов. «Продажа валюты — это априори ослабление давления на рубль», — согласился эксперт по фондовому рынку «БКС Мир инвестиций» Михаил Зельцер.
Заместитель директора аналитического департамента Freedom Finance Global Георгий Ващенко, напротив, назвал безосновательными опасения, что возобновление операций в рамках обновленного бюджетного правила заметно повлияют на рубль.
«Очевидно, что отыгрывается новость о том, что грядут продажи валюты, но эффект от нее не столь значительный и краткосрочный. Ранее Банк России заявлял, что стремится исключить влияние этих операций на курс, и в условиях повышенной волатильности приостанавливал операции на длительный срок», — объяснил свою точку зрения Ващенко. Он допустил, что при росте волатильности на рынке ЦБ может в том числе приостановить операции.
Что будет с курсом юаня на Мосбирже
По словам аналитика ФГ «Финам» Александра Потавина, для того, чтобы оценить, насколько значим запланированный ежедневный объем продажи юаней (₽3,2 млрд), необходимо сравнить его с дневными оборотами торгов.
«В декабре 2022 года среднедневные обороты китайского юаня в паре с российским рублем составляли ₽90-100 млрд. То есть сумма продажи юаней от Центробанка составит около 3-4% от ежедневного оборота. Это не столь значительная величина, которая могла бы разбалансировать внутренний валютный рынок», — сделал вывод Потавин.
С этим согласен заместитель директора аналитического департамента Freedom Finance Global Георгий Ващенко. Однако инвестиционный стратег «Алор Брокер» Павел Веревкин, напротив, считает, что продажа юаней на ₽3,2 млрд в день — это существенный навес предложения валюты, который рынку будет непросто «переварить».
Начальник отдела анализа банков и денежного рынка ИК «Велес Капитал» Юрий Кравченко, в свою очередь, полагает, что сегодняшнее укрепление рубля после новостей о возобновлении работы бюджетного правила может быстро сойти на нет. Эксперт объяснил, что рубль остается под давлением низких цен за российскую нефть и санкционных ограничений на экспорт российского нефтегаза. В результате для того, чтобы продажа юаней более заметно повлияла на рынок, понадобится гораздо более длительный период и нарастающий эффект от этих операций, заключил Кравченко.
Он также добавил, что пока объемы продаж китайской валюты не столь значительны для кардинального увеличения ликвидности , однако процесс будет происходить постепенно. «Волатильность по паре юань/рубль будет по-прежнему в существенной мере определяться влиянием на рубль внешних факторов и геополитической ситуации», — отметил Кравченко.
Главный аналитик ПСБ Денис Попов предупредил, что рост ликвидности в паре юань/рубль может быть сопряжен с риском большей волатильности. Тем не менее, позитивный эффект от роста ликвидности и объема торгов юанем будет преобладать, полагает эксперт.
Что будет с курсом доллара
Поскольку на Московской бирже торгуется также валютная пара доллар/юань, то через нее продажи юаня за рубли будут незначительно влиять и на внутренний курс доллара, считает аналитик «Финама» Александр Потавин.
«Рубль, скорее всего, умеренно укрепится и к доллару США, причем этот процесс может быть более выраженным на фоне вероятного закрепления юаня в ближайшие месяцы на более низких уровнях (¥6,6-6,8 за доллар)», — предположил главный аналитик ПСБ Денис Попов. Он добавил, что на курс рубля к доллару будут влиять не только интервенции в рамках бюджетного правила, но и иные факторы: динамика цен на нефть, сезонный рост внешнеторгового профицита, санкционные ограничения, интенсивность процесса девалютизации и так далее.
Экономист Bloomberg Economics по России и Центральной и Восточной Европе Александр Исаков сказал в эфире РБК-ТВ, что значительного укрепления рубля к доллару после перезапуска бюджетного правила ожидать не стоит. По мнению эксперта, курс с ₽70 вырастет на 3-4%, а дальше рост остановится из-за снижения рублевых процентных ставок в будущем.