2022 год был поистине необычным для российских инвесторов — падение котировок акций 24 февраля до 45% в моменте, приостановка торгов почти на месяц, возникновение двух разных рынков на российские инструменты. Также мы столкнулись с заморозкой части вложений в иностранные инструменты, с ограничениями западных брокеров и банков для россиян и на трансграничное движение капитала — со стороны российского законодательства.
Чего стоит ждать от 2023 года? Будет ли этот год периодом возможностей или нас ожидают дальнейшие потрясения? Какие цели поставить для инвестиционных стратегий? Стараться ли сохранить сбережения, занимая выжидательную позицию, или, напротив, рискнуть и постараться воспользоваться турбулентностью?
Общемировой контекст: что будет влиять на рынки в 2023 году
Россия в 2022 году радикально усилила свой суверенитет в части финансовых рынков. После массового исхода иностранных инвесторов наш фондовый рынок стал намного менее зависимым от настроений на мировом рынке. В 2023 году на динамику российского рынка будут значительно большее воздействие оказывать внутренние факторы. Однако инвестиции россиян не должны ограничиваться только внутренними инструментами, поэтому рассмотреть общемировые тренды будет полезно.
Главной тенденцией в мире в 2023 году будет продолжение ужесточения монетарной политики и повышение ставок с целью борьбы с инфляцией. Проблема в том, что высокая инфляция в развитых странах продержалась уже достаточно долго, чтобы засесть в головах и ожиданиях экономических агентов.
Будет ошибкой полагать, что регуляторы за год-два смогут снизить инфляцию с нынешних 6,5-8% до цели в 2% в США. Так уж устроена инфляция, что если граждане и компании привыкли к росту цен, ждут его, то это повышение будет происходить в будущем. По последним опубликованным данным, инфляция в США в декабре в годовом выражении составила 6,5%. Однако прирост цен на наиболее заметную для потребителя составляющую — продовольствие — все еще превышает 10%, что не позволит побороть высокие инфляционные ожидания, а значит, и саму инфляцию. В связи с этим, я ожидаю, что период и степень монетарного ужесточения в США будут намного более жесткими, чем текущий консенсус-прогноз.
Проще говоря, денег в мире станет меньше, и они будут дороже. Это неизбежно приведет к болезненному падению цен на большинство американских акций, долгосрочные облигации, криптовалюты и другие активы. Такого мы не наблюдали с 2008 года.
Почти наверняка падение на мировых рынках будет происходить на фоне крайне негативных новостей, и будет казаться, что именно они причина обвала. На самом деле, определяющим будет именно наличие или отсутствие достаточного количества ликвидности на рынках. Именно это определяет то, насколько сильно рынок отреагирует на положительные или негативные новости. Когда денег много, позитивные новости отыгрываются сильнее, а негативные коррекции непродолжительны и быстро выкупаются. Так происходило на протяжении последних 14 лет с американским рынком акций.
Поэтому важно понимать, что наступивший 2023 год будет особенным. Дешевые деньги закончились, поэтому не стоит спешить с покупками на коррекциях. Дождитесь настоящей паники, падений не на 20-30% от локальных максимумов, а хотя бы в 2-3 раза. И ни в коем случае не стоит использовать заемные средства для покупки подешевевших активов.
Риски заморозки зарубежных активов для россиян
Итак, с инвестиционной точки зрения наиболее разумной тактикой на 2023 год видится выжидательная стратегия. Однако важно понять, где хранить доллары для потенциальных покупок активов. Некоторые брокеры и банки уже ограничили работу с россиянами. Однако осталось достаточно крупных игроков, которые продолжают оказывать услуги, хотя с чуть большим неудобством, чем ранее.
Важно отметить, что даже если западные финансовые институты решали прекратить работу с россиянами, они давали возможности вывести активы. Так было и с брокерами, и банками, и даже криптобиржами. Если у вас нет риска попасть под санкции, то хранить активы на зарубежных счетах достаточно безопасно. Причем, как показывает практика многих моих коллег и клиентов, во втором полугодии 2022 года случаи блокировки счета или неформальные сложности с выводом средств в основном происходили не в США и европейских странах, а в Дубае и республиках бывшего СССР.
Особенности вложений в российские инструменты
Одной из важнейших побед России в 2022 году стало удержание большей части активов населения и компаний в рублевой зоне. Несмотря на заметные колебания, окончание 2022 года мы встретили примерно с таким же курсом доллара к рублю, что и в начале года. Российские экономические агенты хранят ₽50 трлн, и вопрос сбережения этих средств актуален как никогда.
Год начался в условиях максимальной неопределенности, а разнообразные геополитические риски по-прежнему высоки. Однако многие продолжают в своих инвестиционных стратегиях опираться на проверенные годами подходы, экстраполировать предыдущий опыт на будущие годы.
К сожалению, нет никаких признаков быстрого или, как говорят экономисты, «V-образного» восстановления. В моем базовом сценарии на 2023 год продолжится снижение дивидендных выплат, увеличение налоговой нагрузки на некоторые отрасли, падение котировок акций. Более того, именно в 2023 году в полной мере проявят себя ограничения на экспорт технологий и оборудования со стороны «недружественных» стран. В 2022 году еще были определенные запасы и невыработанный ресурс оборудования, к 2024-2025 годам, скорее всего, будут найдены и реализованы альтернативные решения. А вот 2023 год может стать самым тяжелым в части технологических сбоев и производственных результатов российских компаний.
Варианты вложений в 2023 году
Валюта
В этих условиях, в 2023 году разумно перевести значительную часть рублевых накоплений в наличные доллары. С одной стороны, это диверсифицирует страновые риски, с другой — позволяет заработать на ограниченности предложения наличного доллара в России из-за санкций.
Вполне возможно, что спред между наличным и биржевым курсом доллара продолжит расти с нынешних 2-3% до нескольких десятков процентов. Это объясняется тем, что наличной иностранной валюты у населения, по данным ЦБ, всего на ₽5,8 трлн (меньше $100 млрд), и ее приток ограничен из-за санкций. А безналичный доллар в российском периметре — очень условная вещь. Этот доллар нельзя обналичить, вывести его за рубеж можно в ограниченном режиме. Поэтому, когда значительная часть из ₽50 трлн ликвидных рублевых активов «испугается» очередного обострения геополитической ситуации и захочет уйти от российского риска, рост именно наличного курса доллара может стать экспоненциальным, ведь его в восемь раз меньше рублевых активов по нынешнему курсу.
Наличные доллары — простой и общедоступный способ диверсификации странового риска. А он у России сейчас запредельно высокий. И я рекомендую инвесторам бежать от этого риска в 2023 году. Также этот инструмент хорош тем, что его сложно конфисковать или заморозить в отличие от депозитов. Кроме того, россияне снова стали активно путешествовать и наличная валюта нужна для этих целей, так как с картами периодически случаются неприятные сюрпризы.
Российские акции
Главной тенденцией 2023 года будет постепенная продажа российских акций, выкупленных у нерезидентов по бросовым ценам. В настоящее время есть ограничения в виде продажи не более 0,2% в день расконвертированных АДР, но это давление все равно ощутимо и будет продолжаться на протяжении всего года. Поэтому в целом взгляд на перспективы российского рынка акций негативный.
Однако даже на снижающемся рынке всегда можно найти варианты. Особые надежды мы возлагаем на электросетевые компании (ФСК и некоторые МРСК), где возможна дальнейшая консолидация, выплачиваются дивиденды, а денежные потоки поступают от внутреннего рынка, а значит, не так страдают, как у импортеров, таких как «Газпром». Интересная история может происходить в «Сургутнефтегазе», где накоплена огромная валютная подушка. На последнем совете директоров был вынесен вопрос об участии в других организациях, возможно, компания конвертировала часть этой «кубышки» в рубли, на которые может приобрести некие активы. Соответственно, целесообразность сохранения такой подушки, вероятно, пересмотрена. Это может открыть дорогу росту стоимости акций «Сургутнефтегаза».
Также в 2023 году можно ожидать роста акций компаний второго эшелона, связанных с гособоронзаказом и импортозамещением. И, наконец, есть все шансы на консолидацию миноританых пакетов или улучшение дивидендной политики во внучатых компаниях группы «Газпром» и «Роснефть», таких как облгазы, «Славнефть-Мегионнефтегаз», нефтепродукты, «Уфаоргсинтез» и другие. Сейчас материнские структуры выкачивают прибыль из этих компаний через займы, лишая миноритариев возможности получать свою долю в прибыли. В случае перехода на более транспарентное распределение текущей и накопленной за прошлые годы прибыли через дивиденды, акции таких компаний могут показать кратный рост. Но такие истории будут исключением на фоне негативной динамики российского рынка акций в этом году.