На очередном заседании 13 сентября Банк России повысил ставку на 100 б.п., до 19% годовых. В 2024 году это стало вторым повышением подряд. Центробанк начал ужесточать монетарную политику в июле прошлого года, и к декабрю показатель вырос более чем в два раза — с 7,5% до 16%. Этот уровень ставки ЦБ поддерживал четыре последующих заседания, однако затем вновь перешел к повышению — в июле 2024 года ставка поднялась до 18% годовых.
Решение не совпало с ожиданиями большинства опрошенных РБК аналитиков, которые прогнозировали сохранение ставки на текущем уровне. Однако треть экспертов (11 из 30) все же предсказывали повышение ключевой ставки.
Почему ЦБ принял решение повысить ставку
Опрошенные «РБК Инвестициями» эксперты считают главной причиной нового повышения ключевой ставки сохраняющийся уровень инфляционного давления в экономике. Ведущий аналитик «Цифра брокер» Наталия Пырьева отмечает, что, несмотря на данные по инфляции за неделю с 27 августа по 2 сентября, которые указывали на первую с февраля 2023 года дефляцию, судить о заметном охлаждении инфляции пока рано.
Замедления темпов роста цен в августе-сентябре недостаточно, чтобы удержать инфляцию в рамках таргета ЦБ в 6,5–7% на конец года, отмечают главный экономист Олег Кузьмин и экономист инвесткомпании «Ренессанс Капитал» Андрей Мелащенко. «Также сохраняются риски со стороны бюджета, проект которого на 2025 год будет представлен до следующего опорного заседания в октябре», — подчеркивают эксперты.
Руководитель дирекции по работе с инструментами с фиксированной доходностью УК «Альфа-Капитал» Евгений Жорнист добавляет, что факторы спроса по-прежнему остаются сильными. «Инфляционные ожидания увеличились, зарплаты продолжают расти, а безработица по-прежнему находится на рекордно низких уровнях. Все это говорит в пользу сохранения высокого потребительского спроса. В то же время корпоративное кредитование, в отличие от розничного, продолжает расти быстрыми темпами (+2% м/м в июле), а значит, и инвестиционный спрос тоже может оставаться», — объясняет он.
Старший аналитик УК «Первая» Наталья Ващелюк среди прочих причин повышения ставки называет снижение норм сбережения и рост геополитических рисков. «В условиях дефицита кадров и высоких темпов роста доходов населения необходимо увеличивать норму сбережений. Объем вкладов населения существенно растет, но динамика других компонентов сбережений частично нивелирует этот эффект. Пока норма сбережения не растет, инфляционные риски остаются высокими и требуют повышения ключевой ставки до 20% и сохранения процентных ставок на относительно высоком уровне в течение длительного времени», — добавляет она.
В то же время накопилась критическая масса индикаторов, указывающих на начало охлаждения экономической активности после того, как участники рынка и субъекты экономики поверили, что высокая ставка — это всерьез и надолго, добавляют экономисты из «Ренессанс Капитала». «В августе-сентябре мы увидели первые признаки замедления экономического роста, в том числе в части спроса и розничного кредитования, а также достаточно мягкие аналитические материалы со стороны Банка России», — отмечают эксперты.
Как решение по ключевой ставке повлияет на курс рубля
Эксперты считают, что решение регулятора по ставке не окажет заметного влияния на динамику валютного рынка. Олег Кузьмин и Андрей Мелащенко из «Ренессанс Капитала» отмечают, что с учетом ограничений на движение капитала, уровень ставки имеет сдержанное влияние на обменный курс валют. С этим мнением согласен и Александр Потавин из «Финама»: «В прежние годы на повышение ставки рубль откликался укреплением. Сейчас уровень ставки среднесрочно влияет на внутренний спрос, в том числе на импорт. При этом процессы переноса повышения ставки в изменение внутреннего спроса происходят небыстро, это занимает месяцы, а то и кварталы», — объясняет он.
Несмотря на то что высокая ставка ЦБ способствует росту сбережений населения в рублях, продолжает Потавин, в августе россияне резко увеличили покупку валюты: объем чистых покупок увеличился в 2,5 раза по сравнению с июлем — до ₽98,1 млрд. «Для сравнения: в августе 2023 года, когда ключевая ставка была 8,5%, граждане купили валюты всего на сумму ₽3,1 млрд», — приводит цифры эксперт, ссылаясь на статистику Банка России.
Начальник отдела анализа банков и денежного рынка ИК «ВЕЛЕС Капитал» Юрий Кравченко добавляет, что жесткая монетарная политика уже заложена в валютных котировках. «Курс рубля сейчас формируется главным образом под влиянием потоков экспортной выручки и спроса на валюту импортеров. При этом спрос на импорт определяется не столько уровнем жесткости денежно-кредитной политики, сколько возможностью успешного проведения внешних расчетов», — считает он.
Ведущий аналитик «Цифра брокер» Наталия Пырьева также считает, что главное влияние на валютный курс сейчас оказывает внешнеторговое положение России: баланс экспорта (санкции, цены на сырьевые товары, издержки) и импорта (проблемы с трансграничными платежами, ставки фондирования). «На текущий момент на внутреннем рынке усиливается дефицит юаневой ликвидности из-за того, что китайские банки и контрагенты в ограниченном количестве принимают «грязные» юани из России из-за санкций в отношении НКЦ, поэтому зачастую платежи осуществляются в рублях», — отмечает эксперт.
В то же время цены за импорт выставляются в юанях, которые затем конвертируются в рубли по завышенному курсу. Таким образом, спред между «грязным» и «чистым» юанем доходит до 10%, объясняет Пырьева. «Эти манипуляции ограничивают импортеров и усиливают дефицит юаней. Помимо этого, крупные российские игроки наращивают и корректируют свои позиции в юанях, что формирует дополнительный спрос на китайскую валюту, обостряет дефицит ликвидности и приводит к ослаблению рубля», — добавляет она.
Среди прочих факторов влияния на курс в среднесрочной перспективе Потавин из «Финама» называет текущую просадку нефтяных цен до $72 за баррель против среднего уровня $84, который был в июле. «В последние недели Россия снижала экспорт своей нефти в рамках выполнения договоренностей ОПЕК+. С временным лагом в полтора-два месяца это снижение объемов экспорта и цен на нефть отзовется падением экспортной выручки. Поэтому уже с октября позиции рубля могут начать ослабление», — объясняет он.
- Эксперты из «Ренессанс Капитала» ждут ослабления курса рубля до уровней порядка ₽93 за доллар и ₽13 за юань до конца года.
- Наталия Пырьева из «Цифра брокер» прогнозирует диапазон ₽86–92 в паре доллар/рубль, ₽97–102 в паре евро/рубль и ₽11,8–13 за юань/рубль.
- Александр Потавин из «Финама» полагает, что повышение ставки на 100 б.п. и выше может слегка укрепить курс рубля и USD/RUB останется в районе ₽88–92.
- Управляющий директор по инвестициям УК ПСБ Николай Рясков видит потенциал роста курса доллара до конца года в районе ₽92–96.
Что будет с рынком акций
Повышение ключевой ставки не стало неожиданностью для рынка акций и было заложено в котировках, считает руководитель отдела анализа акций ФГ «Финам» Наталья Малых. Аналитики инвестиционной компании Aigenis в материале «Как решение ЦБ по ставке может повлиять на рынок акций» не исключают эмоциональной просадки по индексу Мосбиржи в первые часы после заседания до 2500 пунктов, где 3 сентября была достигнута нижняя граница индекса, что обозначит двойное дно. Вероятность повышения ставки до 22% в будущем аналитики оценивают как мизерную, поэтому эти уровни станут наиболее привлекательными для покупки.
Наталия Пырьева считает, что в выигрышном положении будут компании с большим запасом ликвидности, который позволит наращивать процентные доходы. К таким эмитентам эксперт относит Московскую биржу и «Интер РАО». «К фаворитам можно также отнести «Ренессанс Страхование», который показывает рост на операционном уровне, а также имеет солидный инвестиционный портфель , где превалирующий вес занимают депозиты и корпоративные облигации », — добавляет она.
Малых из «Финама» среди бенефициаров высокой ставки также отмечает компании c низкой долговой нагрузкой и высоким запасом ликвидности, среди которых «Мать и дитя», «НЛМК», «Северсталь», ЛУКОЙЛ.
Что будет с долговым рынком
На фоне еще одного повышения ставки до 19% эксперты обращают внимание на облигации с плавающим купоном (флоатеры). Юрий Кравченко из «ВЕЛЕС Капитала» не ждет положительной реакции долговом рынке после решения Центробанка, поэтому покупка флоатеров пока все еще остается основной стратегией для инвесторов, считает он.
«У данного инструмента достаточно высокая частота выплат промежуточного дохода в виде купонов на ежемесячной и ежеквартальной основе», — объясняет Николай Рясков.
Эксперт отмечает, что ставка купонной доходности по коротким выпускам флоатеров сейчас варьируется от 19% до 20,5%. При этом реинвестирование процентов обратно в долговые бумаги может увеличить ожидаемую доходность инвестора, подытожил Рясков.