Перед российским инвестором стоит непростой вопрос: стоит ли сейчас фиксировать рублевую ставку выше 20% через депозиты, облигации или продолжать защищаться от роста инфляции через юань, золото, акции экспортеров, фонды денежного рынка.
Для принятия решения нужно учитывать инфляционные факторы и реакцию Банка России в виде изменения ключевой ставки. Несмотря на то, что бюджет 2025 года в целом сбалансирован, в нем есть ряд проинфляционных факторов: рост тарифов ЖКХ на 11%, подорожание ж/д перевозок, увеличение расходов бюджета на ₽3 трлн. Реакцией главы Банка России было повышение ставки до 21% с сохранением настроя на ее дальнейший рост.
Однако о неэффективности борьбы с инфляцией только при помощи повышения ставки говорит крупный российский бизнес. До конца года охладить инфляцию могут результаты отмены льготной ипотеки и ожидания поисков компромисса с командой Дональда Трампа, который 5 ноября был избран президентом США. Прогноз самого Банка России по инфляции на 2025 год — 5%, что может соответствовать ключевой ставке 17-20%. В то же время рынок свопов на RUONIA закладывает повышение ставки до 24,5% в 2025 году.
Инвестору можно сделать вывод, что рынок ожидает возможный рост ставки в первом полугодии и начало снижения во втором полугодии 2025 года. Косвенно это подтверждают крупные банки со ставками до 25% годовых по депозитам. Исторически сопоставимые ставки банки предлагали в кризисные 2008, 2014, 2022 годы. Инвесторы, которые тогда открыли депозиты на несколько лет, получили существенный рублевый доход, поскольку ставку Банк России снижал в течение следующего года после пиковых значений.
Ради справедливости нужно сказать, что сам рубль с 2000 года слабеет к доллару в среднем на 5,5% в год, но, тем не менее, исторически считается, если рублевые активы приносят на 6-7 п. п. больше, чем долларовые, то имеет смысл инвестировать. Сейчас ставки по депозитам в российских банках USD 3%-5%, CNY 5%-6%. Доходность в рублях в разы выше, что выражает сильное стремление Банка России стимулировать граждан сберегать, а не тратить.
Облигации
Облигации также позволяют фиксировать ставку, плюс инвестор получает купоны в течение всего срока и имеет возможность заработать на росте тела облигации при начале снижения ставки Банка России. Отличная стратегия, главное правильно определить точку входа. В августе 2023 года после повышения ставки Банка России с 8,5% до 12% многие инвесторы считали, что это пик, покупали длинные ОФЗ с постоянным купоном. Тогда рынок в целом считал, что такая ставка не продержится долго, сейчас, наоборот, много рассуждений, что ставку поднимут выше. Часто рынок идет против ожиданий большинства, так в 2023 году аналитики ожидали среднюю ставку в 2024 году на уровне 12,6%, сейчас на 2025 год ожидают уровни 17-20%.
Текущая доходность по ОФЗ с постоянным купоном с горизонтом погашения два-три года составляет RUB 20,6-20,8% годовых, по замещающим USD облигациям на Мосбирже — 9-10%, по CNY облигациям на Мосбирже — 12-14%. Разница к рублевой доходности не так велика, как по депозитам. Причиной могут являться невысокая ликвидность , ребалансировка банками валютных портфелей для соблюдения требований открытой валютной позиции (ОВП).
Также нужно учитывать рублевые выплаты купонов и тела по курсу Банка России по замещающим USD-облигациям, переход на такие выплаты по CNY-облигациям также активно обсуждается в Минфине.
Для сравнения, на зарубежном рынке доходность US treasuries сроком 3-10 лет составляет 4,2-4,4%. При отсутствии санкций в такие моменты активно бы включался carrytrade, когда инвесторы занимают под 5% USD и размещают деньги под 21% RUB, но сейчас на российском рынке практически нет иностранных инвесторов, в том числе поэтому валютные доходности по облигациям так различаются внутри и за пределами России.
Юань
После санкций на доллар и евро основной валютой защиты от девальвации для россиян остался юань. Для большинства инвесторов юань выступает защитной валютной оболочкой для рублевых накоплений, поскольку в отличие от доллара и евро юань сложно использовать для оплаты отпуска, обучения, зарубежной недвижимости, покупке китайских ценных бумаг .
Безусловно, бизнес имеет цепочки расчета, но вторичные санкции усложняют логистику, «токсичность» юаня санкционных российских банков снижает его стоимость.
На мировой арене у юаня есть перспективы ослабления к доллару в качестве ответных мер на возможное введение пошлин США на товары из Китая. На динамике курса юань/рубль это слабо отразится, ввиду изолированности взаимодействия, но при наличии возможности инвестировать в реальные долларовые активы это стоит учитывать.
В отсутствии шоковых сценариев в бюджет заложено плавное ослабление рубля к доллару на 3-5 п.п. в год, до ₽103,2 за доллар к 2027 году. В то же время Банк России прогнозирует к 2027 году инфляцию 4% и ключевую ставку 7,5-8,5%.
При реализации прогнозов текущие рублевые ставки свыше 23% на три года и выше выглядят весьма привлекательно, особенно по облигациям с возможностью получать купоны. Это прямо подтверждает аукцион Минфина по размещению пятилетних ОФЗ-ПД 26242, на котором доходность составила 18,42% при размещении ₽29 млрд из общего спроса свыше ₽34 млрд. Крупный капитал фиксирует долгосрочную доходность, несмотря на риски ближайшего повышения ключевой ставки Банка России.
Фонды денежного рынка
Пока корпоративные клиенты фиксируют постоянную ставку купона, физические лица нарастили объем в фондах денежного рынка до ₽500 млрд, с начала года рост составил 150%. Ставка в таких фондах чаще всего ориентируется на RUSFAR (реже на RUONIA), которая практически совпадает и изменяется вместе со ставкой Банка России. Удобный инструмент при ожидании повышения ставки Банка России и для краткосрочных размещений.
Важно помнить, что ликвидность фондам обеспечивают маркетмейкеры с лимитом на дневные операции. При превышении лимита заявок на продажу цена пая фонда может снизиться, что снизит и общую доходность размещения активов. Комиссии брокера и УК по фондам денежного рынка в сумме начинаются от 0,4%. При текущей ставке ЦБ такая комиссия будет примерна равна доходу от четырех дней размещения активов, это нужно учитывать при большом числе сделок.
Золото
Золото, как и юань, не дает инвестору возможности расплачиваться за активы, также не дает добавочной стоимости в виде купонов, дивидендов, ренты. Золото может защитить от мировой инфляции после напечатанных за последние годы в США $9 трлн, от рисков хранения сбережений в долларе после ареста российских активов, от проблем США с обслуживанием госдолга $36 трлн при ставке ФРС 4,5%.
Спрос на золото от центральных банков мира с начала 2024 года поднял котировки в долларах — на 30%, с $2087 до $2715 за унцию, в рублях — на 49%, с ₽5904 до ₽8800 за грамм.
В то же время с июля 2024 года есть сильное расхождение в росте стоимости золота и падении цен на медь, исторически такие отклонения выравниваются в течение года, поэтому есть вероятность на коррекцию по золоту, поскольку рост меди в основном связан с экономикой Китая, где прогнозируется замедление. Тем не менее, центральный банк Китая активно скупает золото как альтернативу доллару.
Акции
Дивидендные акции российских компаний-экспортеров с валютной выручкой также могут служить защитой от девальвации рубля. Уверенности добавляет заявление Минфина об ожидании увеличенного потока дивидендов госкомпаний. Основной вызов для российского рынка акций заключается в соперничестве с альтернативой в виде депозитов с доходностью свыше 23% годовых, тогда как исторически индекс Мосбиржи растет с учетом дивидендов в среднем на 18% в год. Стоит помнить, что по депозитам и дивидендам максимальная ставка НДФЛ cначала 2025 года составит 15%, тогда как по другим инструментам — до 22% в зависимости от годового дохода.
Резюме
Стоит помнить, что бюджет 2025 года сбалансирован в том числе за счет ожидаемого роста ненефтегазовых доходов на ₽4,5 млрд, до ₽29,3 млрд. В основном это планируемые поступления от НДС и НДФЛ в результате налоговой реформы. Рост налогов — проинфляционный фактор, поскольку бизнес будет перекладывать издержки на стоимость товара.
Инвестору важно понимать, что правительство и Банк России пытаются сдерживать инфляцию путем замедления кредитования, увеличения сбережений, сворачивании части льготных программ, чтобы не допустить турецкий сценарий с раскручиванием инфляционной спирали, когда население ожидает рост инфляции, скупает товары впрок и тем самым разгоняет инфляцию еще сильнее.
В случае успеха принятых мер сейчас подходящее время вкладываться в рублевые депозиты и облигации с доходностью свыше 23%. Подтверждением сценария выступает повышенный спрос банков на новые ОФЗ с высоким фиксированным купоном, есть спрос частных инвесторов на покупку длинных ОФЗ с плечом, на рынке есть продукты по упаковке таких стратегий в структурные продукты с защитой капитала.
В то же время сохраняются проинфляционные факторы: повышение налогов, рост тарифов ЖКХ и естественных монополий, подорожание импорта. Здесь защитой выступит юань с дополнительным доходом в виде депозитов, облигаций, РЕПО.
Золото дополнительно защитит от мировой инфляции. Дешевле и проще купить золото в «бумажном» виде GLDRUB_TOM на Мосбирже, для физического владения можно рассмотреть монеты с налоговыми льготами.
Акции сырьевых экспортеров со стабильными дивидендами долгосрочно отыграют инфляцию, но в моменте могут испытывать давление высоких ставок по депозитам, облигациям, фондам денежного рынка. За последние 10 лет Банк России дважды резко поднимал ключевую ставку: в 2014 году — до 17%, в 2020 году — до 20%. В последующие годы ставка снижалась до 4,5% и 7,5%. Инвестору лучше всего учитывать новостную ленту, но стараться действовать среднесрочно.