Рост котировок ОФЗ на геополитическом оптимизме выглядит чрезмерным, тогда как проинфляционные риски сохраняются, а в снижении бюджетного стимула еще только предстоит удостоверится. Об этом говорится в обзоре долгового рынка от 14 февраля под названием «Ставка на ставку: позиционирование на рынке ОФЗ в начале 2025», подготовленном руководителем направления аналитики по долговым рынкам Альфа-Банка Марией Радченко (есть у «РБК Инвестиций»).
Эксперт обратила внимание, что риски ужесточения денежно-кредитной политики остаются высокими, в то время как потенциальное ралли в долгосрочных ОФЗ в случае реализации позитивного геополитического сценария вряд ли будет стремительным, учитывая существенный навес предложения длинных ОФЗ от Минфина в 2025 году и ограниченное число крупных инвесторов на рынке ОФЗ.
В Альфа-Банке проанализировали рынок госдолга и выделили несколько ключевых трендов.
Рост котировок ОФЗ выглядит чрезмерным, а повышенная волатильность будет сохраняться
Позитивная реакция российского рынка облигаций, которая имела место 13 февраля, выглядит «чрезмерно эмоциональной», считают в Альфа-Банке. На дальнем участке кривой ОФЗ доходность опустилась ниже уровня 16%, что выглядит заниженным уровнем, с учетом текущего уровня ключевой ставки в 21%.
«Проинфляционные риски сохраняются, в то время как в снижении бюджетного стимула еще только предстоит удостовериться. Снижение доходности ОФЗ, с точки зрения ЦБ, означает, что денежно‐кредитные условия смягчились, что не способствует достижению поставленной регулятором цели охлаждения кредитования», — отмечается в обзоре банка. На данном этапе рынок облигаций, вероятно, останется волатильным. Рост активности розничных инвесторов на рынке облигаций повысил чувствительность долгового рынка к новостной повестке, пишет Радченко.
Вместе с тем, фундаментальные макропараметры российской экономики являются для долгового рынка более важным драйвером, поскольку определяют поведение крупных институциональных инвесторов. В Альфа-Банке ожидают, что участники рынка будут следить не только за новостной повесткой, но также за данными по инфляции, по спросу и прогрессу в части консолидации бюджета.
Основное предложение от Минфина придется на долгосрочные ОФЗ
Как отмечается в обзоре, в 2024 году более 50% от общего объема размещений Минфина пришлось на ОФЗ с плавающим купоном, в том числе на два выпуска объемом ₽1 трлн каждый, которые были размещены в декабре прошлого года.
В целом, за прошедшие пять лет Минфин существенно нарастил размещение флоатеров (ОФЗ‐ПК), что было обусловлено прежде всего конъюнктурой рынка.
На аукционах в январе и феврале текущего года предлагаются исключительно ОФЗ‐ПД (с постоянным купоном), и, как ожидают в Альфа-Банке на горизонте ближайших месяцев фокус Минфина будет именно на предложении ОФЗ‐ПД.
В конце 2024 года директор департамента госдолга Минфина Денис Мамонов говорил в интервью «РБК Инвестициям», что в 2025-ом в приоритете при размещении ОФЗ будут долгосрочные выпуски с фиксированным купоном. Состоявшиеся с начала 2025 года пять аукционов Минфина, а также расширенное «меню» ОФЗ-ПД для размещений на аукционах подтверждают тезис о том, что основное предложение от ведомства придется именно на долгосрочные ОФЗ.
Потенциал роста долгосрочных ОФЗ не выглядит достаточным для компенсации имеющихся рисков
На фоне ралли на рынке облигаций 13 февраля цена долгосрочных ОФЗ выросла на внушительные 6‐8%, а доходность опустилась ниже 16%. В связи с этим потенциал дальнейшего роста котировок не выглядит достаточной компенсацией за сохраняющийся риск ужесточения денежно-кредитной политики, который все еще не снят с повестки, предупреждает Радченко.
В конце обзора глава направления аналитики по долговым рынкам Альфа-Банка подкрепила свои выводы расчетом на примере выпуска ОФЗ-ПД 26247 с погашением в мае 2039 года. Аналитик рассматривает сценарий, при котором доходность этого выпуска с текущего уровня 15,9% упадет до 15% и до 14% к 31 декабря, что в свою очередь предполагает снижение ключевой ставки до уровня не выше 18% к концу года. В таком случае совокупный доход с учетом роста цены и купонного дохода составит от 19,9% до 26,2%, что соответствует доходности 22,7‐29,9% годовых.
«Данный уровень доходности близок к доходности альтернативных и гораздо менее рисковых инструментов — депозитов и корпоративных облигаций второго эшелона, что снижает привлекательность инвестирования в долгосрочные ОФЗ на текущих уровнях в отсутствии предпосылок к устойчивому улучшению геополитического контекста и макропоказателей российской экономики», — резюмировала эксперт.