С декабря рынки пережили ряд значимых событий, заставивших инвесторов пересмотреть стратегии. «РБК Инвестиции » обсудили с экспертами ВТБ, как эти изменения скорректировали подход к инвестициям. Ключевые факторы:
- заседания Центрального банка, включая февральское и декабрьское, которые могли стать разворотными;
- корректировка политики администрации США при новом президенте;
- геополитические риски, которые невозможно игнорировать.
Ключевая ставка
«Банк России ранее заявлял, что сделает все возможное для достижения цели по инфляции уже в 2025 году. Однако для этого требовалось значительное замедление экономики вплоть до рецессии . Декабрьское и февральское заседания показали, что приоритет сместился в сторону сохранения роста экономики, а прогноз инфляции ЦБ на 2025 год повысился до 7–8%. Горизонт достижения цели по инфляции в годовом выражении сдвинулся на конец 2026 года», — говорит главный экономист группы ВТБ Родион Латыпов.
После декабрьского заседания ВТБ пересмотрел прогноз по ключевой ставке, заложив уровень 21% в течение всего 2025 года в случае сохранения status quo в геополитике. Февральское заседание его не изменило. Если инфляция составит 8–9% год к году по итогам 2025-го, как в базовом прогнозе ВТБ, ключевая ставка , скорее всего, сохранится. Однако при ускорении инфляции до двузначных значений по итогам 2025 года возможно повышение ключевой ставки, допускает Латыпов.
ЦБ внимательно следит за динамикой инфляции, инфляционных ожиданий, денежной массы и экономической активности. Если кредитование вновь ускорится, это также может привести к возобновлению цикла повышения ставки. Однако мы считаем, что текущая жесткость денежно-кредитной политики достаточна, требуется ее долгое поддержание на достигнутых уровнях. «Снижение ключевой ставки возможно, если экономическая активность и динамика кредитования окажутся слабее прогнозов ЦБ», — подчеркивает главный экономист ВТБ.
Рубль
По мнению Родиона Латыпова, рубль сейчас крепче своих фундаментально обоснованных значений. «Если ориентироваться на среднеисторические значения реального обменного курса и считать, что финансовые потоки остаются маломобильными, а отношения с нерезидентами прежними, то справедливый уровень курса сейчас находится в диапазоне ₽95–100 за доллар», — прогнозирует эксперт.
Осенью 2024 года динамика валютного рынка была обратной: в ноябре экспортеры продали валютной выручки меньше обычного, что ослабило рубль. Затем в декабре-январе они компенсировали недопродажи, что привело к укреплению курса. По оценкам ВТБ, соотношение чистых продаж и валютной выручки ко всей валютной выручке крупнейших экспортеров в среднем за декабрь — январь могло превысить 100%.
«Один из индикаторов, по которому можно отслеживать избыток или недостаток валютной ликвидности , — ставки overnight по юаню. Когда они вырастут, это станет индикатором отсутствия переизбытка валютной ликвидности, а рубль при неизменности финансовых потоков с нерезидентами может начать разворот в сторону значений, обусловленных условиями торговли и внутренним спросом в экономике», — считает Латыпов.
Облигации с фиксированной доходностью
Инвестиционный стратег «ВТБ Мои Инвестиции» Алексей Корнилов отмечает, что в 2024 году ключевую роль играли инструменты, доходность которых росла вслед за повышением ключевой ставки. Но в 2025 году ситуация меняется. «Сейчас нет однозначных ожиданий дальнейшего повышения ставки, поэтому инструменты с переменной доходностью отходят на второй план», — объясняет он.
По мнению Корнилова, сейчас удачный момент для перехода в бумаги с фиксированной доходностью. «Среднесрочные и долгосрочные ОФЗ не только позволяют зафиксировать текущую купонную доходность, но и выигрывают за счет роста их стоимости», — подчеркивает эксперт. Таким образом, инвестор получает двойную выгоду: фиксированный высокий купон и потенциальный рост цены облигаций.
Директор «ВТБ Мои Инвестиции» Максим Перлин считает, что инвесторам не стоит ждать официального смягчения риторики ЦБ или снижения ставки, а уже сейчас формировать позиции в длинных ОФЗ. «Мы рассматриваем ставку как неизменную в течение года, но рынок может преподнести приятные сюрпризы», — отмечает он. По мнению Перлина, длинные ОФЗ — это хороший фундамент для будущих инвестиций.
Замещающие облигации
По мнению Родиона Латыпова, обменный курс рубля сейчас крепче фундаментально обоснованных значений и при неизменности геополитических факторов и финансовых потоков с нерезидентами может составить ₽103–104 за доллар к концу текущего года. В этом контексте возникает вопрос: насколько перспективны замещающие облигации , особенно с учетом их роста в цене с декабря?
Максим Перлин отмечает, что рынок замещающих облигаций развивался не совсем так, как ожидалось. «Многие, включая нас, прогнозировали значительный объем продаж при переходе еврооблигаций Минфина из западного контура в российский. Однако спрос оказался огромным, избыточное предложение быстро было поглощено», — объясняет он. В результате доходности по таким бумагам сократились с 9–10% до 7,5–8,5% годовых, а по некоторым выпускам в евро — до 8,5–9%.
Перлин подчеркивает, что ослабление рубля делает квазивалютные инструменты более привлекательными. «Мы по-прежнему ожидаем ослабления рубля к концу года. В этом нет ничего плохого, так как слабый курс поддерживает экспорт и торговый баланс», — говорит он.
Возможности carry trade
Максим Перлин считает, что текущая ситуация с отрицательными ставками в юанях создает возможности для инвесторов. «Многие используют дешевое фондирование в юанях, вкладывая рублевые средства либо в замещающие облигации, либо в российский фондовый рынок , получая разумный спред», — объясняет он.
Перлин отмечает, что отрицательные ставки в юанях могут сохраняться длительное время, создавая возможности для инвестиций в ОФЗ или корпоративные облигации.
Акции
Инвестиционный стратег «ВТБ Мои Инвестиции» Алексей Корнилов отмечает, что акции — сложный инструмент для прогнозирования, поскольку на их динамику влияет множество факторов. В отличие от облигаций, где денежные потоки фиксированы, акции зависят от переменных денежных потоков, которые, ко всему прочему, по-разному реагируют на инфляцию и безрисковую ставку.
«Снижение безрисковой ставки положительно влияет на рынок акций», — объясняет Корнилов. По его словам, ориентиром служит доходность десятилетних ОФЗ, которая, по обновленным прогнозам ВТБ, может снизиться до 15,75% (против 16,75% ранее). Это улучшает перспективы фондового рынка.
Особое внимание стоит обратить на компании потребительского сектора, в том числе продуктового ретейла. Они могут лучше других перекладывать растущие издержки в цены реализуемой продукции.
По расчетам Корнилова, потенциал роста фондового рынка на 2025 год при текущих ставках оценивается в 3400—3500 пунктов. При этом ожидаемая дивидендная доходность составляет около 8% годовых. В совокупности это дает около 15% потенциального дохода, что после сильного ралли в начале года стало выглядеть менее привлекательно по сравнению с доходностью депозитов и ОФЗ. На рынке акций сейчас более важен точечный подход к выбору имен, способных опередить рынок.
Максим Перлин видит целесообразным делать ставку на индексные бумаги, поскольку, по его мнению, они станут локомотивом роста, если рынок получит неожиданные позитивные сигналы.
Перлин советует формировать сбалансированный портфель и постепенно перераспределять средства из фондов денежного рынка в акции и длинные ОФЗ. «Сейчас удачное время для ребалансировки и формирования позиций на среднесрочный горизонт», — заключает эксперт.
Золото
Алексей Корнилов подчеркивает, что рост котировок золота превысил ожидания «ВТБ Мои Инвестиции» на 2025 год: «Наш прогноз был $2900, и этот барьер недавно был преодолен». Однако, по его мнению, основной потенциал роста, скорее, уже исчерпан. «Риски, которые подталкивали золото наверх, во многом уже учитываются в цене», — считает он.
Тем не менее в рублях золото остается привлекательным. «Если рассматривать золото как квазивалютный актив, то с учетом укрепления рубля его рублевая цена выглядит интересной», — отмечает Максим Перлин.
Рекомендация инвесторам — держать 5–7% портфеля в золоте. «Это разумный инструмент для защиты капитала, особенно сейчас, на фоне относительной стабильности, укрепления рубля и продолжающегося роста золота на мировом рынке драгметаллов», — заключает он.