На заседании 6 июня Банк России принял решение снизить ключевую ставку до 20%. Решение регулятора предсказала лишь треть участников консенсус-прогноза РБК — десять из 30 опрошенных ожидали снижения ставки на текущем заседании.
В предыдущий раз ключевая ставка снижалась 16 сентября 2022 года. Тогда ЦБ опустил ее на 50 б.п. — до 7,5%.
Цикл жесткой монетарной политики ЦБ начался в июле 2023 года с повышения ключевой ставки с 7,5% до 8,5%, к концу 2023 года она выросла до 16% годовых. На этом уровне ставка оставалась с декабря 2023 года по конец июля 2024-го. Затем регулятор возобновил подъем: в июле 2024 года ставка выросла до 18% годовых, в сентябре — до 19%, в октябре она побила рекорд весны 2022 года и достигла нового исторического максимума — 21%. В декабре 2024 года регулятор неожиданно для всех решил сохранить ставку на уровне 21%, а в феврале, марте и апреле 2025-го принимал аналогичные, но уже ожидаемые рынком решения о сохранении ставки на прежнем уровне.
Почему ЦБ снизил ключевую ставку
Банк России в пресс-релизе подчеркнул, что текущее инфляционное давление, в том числе устойчивое, продолжает снижаться. Несмотря на то что внутренний спрос по-прежнему опережает возможности расширения предложения товаров и услуг, российская экономика постепенно возвращается к траектории сбалансированного роста.
«Дальнейшие решения по ключевой ставке будут приниматься в зависимости от скорости и устойчивости снижения инфляции и инфляционных ожиданий. По прогнозу Банка России, с учетом проводимой денежно-кредитной политики годовая инфляция вернется к 4,0% в 2026 году и будет находиться на цели в дальнейшем», — говорится в сообщении регулятора.
По оценкам Банка России, годовая инфляция на 2 июня замедлилась до 9,8%.
На прошлой неделе зампред ЦБ Филипп Габуния предупреждал, что варианты, из которых Банк России будет выбирать, принимая решение как по ставке, так и по сигналу, ожидаются более разнообразными, чем в апреле.
Министр финансов Антон Силуанов также отмечал, что Центробанк получил «большое поле возможностей» для принятия решений в части денежно-кредитной политики благодаря замедлению темпов роста кредитования и охлаждению экономики.
Руководитель отдела макроэкономического анализа ФГ «Финам» Ольга Беленькая предположила, что вариантивность в решении регулятора состояла в следующем:
- с одной стороны, сохранение ключевой ставки на рекордном уровне в течение столь длительного времени (с октября прошлого года) при снижающейся инфляции и все более очевидном замедлении экономики создает риск переохлаждения экономической активности;
- с другой стороны, начало снижения ключевой ставки до достижения устойчивости и достаточной скорости снижения инфляции в целом и ее компонентов, а также снижения инфляционных ожиданий населения создает риск того, что инфляция снова начнет расти. А усилившиеся внешние риски могут быстро развернуть вспять один из главных драйверов снижения инфляции — укрепление рубля.
«Тем не менее последние данные показывают, что динамика инфляции и ВВП замедляется и идет ниже оценок ЦБ, устойчивые компоненты инфляции также замедляются, рост кредитования остается сдержанным. Дезинфляции также существенно помогает укрепление курса рубля с начала года. Все это, на наш взгляд, является аргументами для снижения ставки», — добавила аналитик.
Решение регулятора о снижении ключевой ставки стало ожидаемым шагом в условиях устойчивого замедления инфляции, которая уже опустилась ниже психологически важного уровня в 10% в годовом выражении, рассказал руководитель направления управления инвестиций «СберСтрахования жизни» Сергей Рогов.
«Это первый шаг в текущем цикле смягчения денежно-кредитной политики, который может получить продолжение при сохранении текущих положительных тенденций. Позитивные факторы на рынке очевидны: укрепление рубля с начала года создает дополнительный дефляционный эффект, что способствует дальнейшему замедлению роста цен. Темпы роста ВВП постепенно стабилизируются, двигаясь к траектории устойчивого развития экономики», — рассказал эксперт.
Директор аналитического департамента инвесткомпании «Цифра брокер» Ованес Оганисян выделяет среди причин снижения ключевой ставки инфляцию, которая снижается опережающими темпами. Также, по его мнению, явно просматриваются признаки замедления экономики, в том числе за счет снижения роста кредитования.
«Снижению ставки способствует замедление текущих темпов инфляции, кредитования и роста денежной массы. Но все эти факторы неустойчивы. В случае новой девальвации рубля или роста расходов бюджета дезинфляционный эффект будет нивелирован. Поэтому регулятор и действует с осторожностью, сохраняя крайне высокой ставку в реальном выражении (выше 10%)», — отметил генеральный директор УК «Арикапитал» Алексей Третьяков.
Главный экономист «Т-Инвестиций» Софья Донец полагает, что снижение ставки адекватно произошедшему снижению инфляции и общему торможению в экономике.
«Сейчас мы полагаем, что майская статистика с поправкой на сезон предполагает темп инфляции ниже 5%. Это подтверждается в ожиданиях предприятий, которые на следующие три месяца в годовом выражении закладывают рост цен на 4,4%. Это вдвое ниже, чем динамика четвертого квартала, когда принималось решение оставить ставку на уровне 21%. Также мы видим торможение в спросе, видим переход к экономному потреблению и замедление в большинстве секторов российской экономики», — добавила она.
Динамика все большего числа макропоказателей формируется в направлении, которое должно поддержать снижение инфляции и ключевой ставки, отмечает старший аналитик УК «Первая» Наталья Ващелюк. Кроме того, увеличивается вероятность того, что замедление роста цен может быть связано с устойчивыми факторами.
Как решение по ключевой ставке повлияет на курс рубля
Рубль резко укрепился к юаню на Мосбирже после того, как Банк России принял решение снизить ключевую ставку, свидетельствуют данные Московской биржи. Если по состоянию на 13:29 мск курс юаня к рублю (CNY/RUB) находился на уровне ₽11,048, то на 13:34 мск валюта КНР торговалась на отметке ₽10,998. По сравнению с уровнем закрытия предыдущей торговой сессии курс юаня рос в этот момент на 0,27%.
Решение по ключевой ставке сдержанно влияет на курс рубля, в основном его определяют другие факторы — санкции, переговоры России и Украины, продажи экспортной выручки и т. д., отмечает управляющий директор инвесткомпании «Риком-Траст» Дмитрий Целищев. «Вместе с тем снижение ключевой ставки может выступить триггером для завершения цикла укрепления рубля и дать старт его понижению. На конец года мы ждем курс в диапазоне ₽94–97 за доллар», — отметил он.
В последние кварталы рубль почти не реагирует на заседания ЦБ, отмечает руководитель направления аналитики «Альфа-Инвестиций» Василий Карпунин. По его словам, определяющим фактором для курса рубля может быть объем импорта, который начал восстанавливаться в апреле.
«Затоваренность (в первую очередь в секторе авто) постепенно снизится. Фактор укрепившегося рубля будет способствовать дальнейшему увеличению спроса на импорт и валюту. К концу года, когда вновь будет повышаться утильсбор, спрос на импортные авто вновь вырастет, а это значимая доля во всем импорте. Сейчас также начинается туристический сезон, что может увеличить спрос на валюту со стороны населения. Объем экспортной выручки после снизившихся в апреле-мае цен на нефть может снизиться (поступления идут с лагом)», — пояснил аналитик.
Ключевое влияние на рубль в текущих условиях относительной закрытости российской экономики продолжает оказывать геополитика и спрос на иностранную валюту наряду с динамикой экспорта и импорта РФ, считает аналитик ИК «Велес Капитал» Елена Кожухова.
«Инвесторы следят за ходом мирных переговоров, и если надежды на относительно скорое достижение соглашения будут утеряны, рубль может перейти к ослаблению от технически важных значений ₽10,80, ₽75 и ₽87 против юаня, доллара и евро соответственно», — рассказала она.
Среди возможных фундаментальных причин начала ослабления рубля, как считает Кожухова, помимо геополитики и монетарных условий, также можно назвать снижение отсечения цены нефти с текущих $60 за баррель, о возможности чего уже говорят российские чиновники.
«Как только доходность от вложений в валюту приблизится к доходности по рублевым инструментам, население и бизнес наверняка перераспределят спрос в пользу валютных активов. Но на ближайшие недели мы можем не увидеть заметного изменения курса рубля к доллару, поскольку пока нет факторов, которые могут привести к резкой смене ситуации на нашем внутреннем валютном рынке», — считает аналитик ФГ «Финам» Александр Потавин.
Катализатором для укрепления рубля было улучшение геополитики, значительно смягчившее девальвационные ожидания и запустившее работу дифференциала процентных ставок, пояснила Наталья Ващелюк. По ее словам, есть высокий риск того, что при ухудшении внешних условий девальвационные ожидания вновь усилятся, рубль ослабнет, а инфляция вернется к высоким уровням.
«Наш базовый прогноз предполагает, что даже при сохранении санкционного давления на текущем уровне курс рубля, скорее всего, будет слабеть в перспективе до конца года. В этом случае дезинфляционный эффект, который сейчас производит его укрепление, перестанет действовать», — отметила Ольга Беленькая.
«Летом на рубль будут давить сезонные факторы, например туристические поездки. Поэтому считаю, что за лето рубль может ослабнуть до ₽90 к доллару США, а к концу года увидим снова ₽100, если не будет позитивных изменений на геополитическом фронте или нефтяном рынке», — рассказал генеральный директор УК «Арикапитал» Алексей Третьяков.
Что будет с рынком акций
Российский рынок позитивно отреагировал на решение ЦБ снизить ставку до 20%. По состоянию на 13:32 мск индекс Мосбиржи растет на 1,89% к закрытию предыдущего торгового дня, до 2910,52 пункта. Выше 2900 пунктов он не был с 14 мая.
«Надежды рынка оправдались, но в моменте спекулятивно настроенные игроки на повышение, кто ранее покупал акции под такой исход, могут приступить к фиксации прибыли по факту. Однако это лишь локально задержит рост рынка — среднесрочно и долгосрочно акции видятся дороже текущих. Летний ориентир — возврат бенчмарка на 3000 пунктов, годовой — 3200 пунктов и плюс дивиденды », — рассказал эксперт по фондовому рынку «БКС Мир инвестиций» Михаил Зельцер.
В текущих условиях решение ЦБ РФ по ключевой ставке оказывает второстепенное влияние на российский рынок, основным драйвером которого остается геополитика, отмечает Елена Кожухова. По ее мнению, денежно-кредитные условия остаются достаточно жесткими и ограничивают покупки и интерес к дивидендным историям, доходность по большинству которых пока остается ниже ставок по депозитам.
Снижение стоимости денег в экономике может привести к улучшению состояния компаний с высокой долговой нагрузкой, которые смогут рефинансировать текущие займы под более низкие проценты и уменьшить финансовые платежи, что в конечном счете позитивно повлияет как на размер прибыли, так и на отдачу акционерам, считает портфельный управляющий УК «Первая» Михаил Цагарели.
Также аналитик отмечает, что в преддверии ожидаемого цикла снижения ставок интересно выглядят акции устойчивых рентабельных банков — Сбербанка, «Т-Технологий» и Совкомбанка.
«До конца года рассчитываем увидеть индекс Мосбиржи на уровне 3300 в основном за счет смягчения монетарной политики, но в следующем году влияние этого фактора на акции будет сильнее по мере истечения сроков депозитов и перетока их части на рынок акций. Значение будет иметь не только сам факт перехода к циклу смягчения, но и траектория движения ставки — насколько быстро ее будут снижать. Если это будет происходить медленно, то и миграция капитала в акции и их рост будут растянуты во времени», — отметила руководитель отдела анализа акций ФГ «Финам» Наталья Малых.
Крайне высокая реальная ставка продолжит давить на корпоративные прибыли и мало смотивирует вкладчиков переходить из вкладов и облигаций в акции, считает Алексей Третьяков.
«Летнее снижение ставки отчасти уже учтено в ценах акций — в противном случае индекс Мосбиржи вряд ли бы удержался на декабрьском уровне при снижении на 35% рублевой стоимости барреля. Но с началом цикла снижения ключевой ставки рынок может постепенно отыгрывать ожидания ее возврата к 10% годовых. А это уже дает фундаментальную переоценку акций на 25–30% от текущих уровней», — отметил управляющий директор по инвестициям УК ПСБ Николай Рясков.
Что будет с долговым рынком
Эксперты отмечают, что в долговом рынке уже заложен позитив относительно снижения ставки, а факт ее снижения принесет еще больший рост в котировки, поскольку облигации более чувствительны к изменениям ключевой ставки.
На снижение ставки позитивно отреагируют облигации, особенно те, что имеют длинную дюрацию, подтверждает Михаил Цагарели. «Например, ОФЗ 26238 торгуется с дюрацией 7. Это означает, что при снижении ключевой ставки до 19% рост номинала может составить около 14%», — пояснил он.
«Инструментами под снижение ставки являются долгосрочные ОФЗ и корпоративные облигации с фиксированной ставкой купона. Что касается длинных облигаций, то снижение доходности всего на пару процентных пунктов обещает доход до 30% уже на годовом горизонте инвестирования. Основной доход будет связан с ростом цены этих облигаций вследствие снижения ставок», — рассказал руководитель направления анализа долговых рынков ФГ «Финам» Алексей Ковалев.
Инвестиционные возможности корпоративных облигаций, по его словам, в первую очередь связаны с остающимися расширенными кредитными спредами. Нормализация (сокращение) спредов позволяет рассчитывать на ценовой рост корпоративных облигаций даже при условии сохранения доходностей ОФЗ около текущих уровней. Как показывает практика, расширенный размер премий способен амортизировать всплески волатильности базового актива (ОФЗ) на инвестиционном горизонте, говорит Ковалев.
Старший экономист ИБ «Синара» Сергей Коныгин считает, что оптимальным вариантом для инвестора в текущих условиях является стратегия наращивания позиций в ОФЗ с фиксированным купоном, сохраняя при этом в портфеле и флоатеры. Также он обращает внимание, что инвесторам в «фиксы» следует помнить, что этот инструмент в текущем году может быть под давлением: дисбаланс бюджета растет из-за низких цен на нефть и усилившегося рубля.
«Мы полагаем, что универсальный вариант — это длинные выпуски корпоративных и государственных облигаций. В среднесрочной перспективе рост цены длинных бондов может продолжиться», — рассказал Василий Карпунин.
Облигационный рынок в силу высокой ставки в моменте даже немного интереснее, чем акции, считает аналитик инвесткомпании «Алор Брокер» Игорь Соколов. Он обращает внимание на облигации таких эмитентов , как РЖД и МТС.
«Больше всех от снижения ставки выиграют ОФЗ и корпоративные облигации с фиксированным купоном и сроком погашения более пяти лет. Впрочем, в корпоративном сегменте можно использовать и чуть менее длинные выпуски, поскольку пятилетних там мало. Совокупную доходность вложений в такие бумаги мы оцениваем в 25–27% годовых на горизонте 12–18 месяцев», — отметил Николай Рясков.