Совет директоров Банка России на заседании 25 июля принял решение снизить ключевую ставку широким шагом — с 20% до 18% годовых. Цикл снижения ставки начался с заседания 6 июня, когда регулятор впервые за три года принял решение понизить ключевую ставку — с 21% до 20% годовых.
Банк России в своем пресс-релизе подчеркивал, что текущее инфляционное давление, в том числе устойчивое, снижается быстрее, чем прогнозировалось ранее. Однако отметил, что по-прежнему сохраняется необходимость продолжительного периода проведения жесткой денежно-кредитной политики для возвращения инфляции к цели.
Эксперты, опрошенные «РБК Инвестициями», ожидают, что на грядущем заседании ЦБ продолжит снижение ставки, однако мнения о размере шага разделились. Часть из них полагает, что шаг будет аналогичен прошлому заседанию, а другие прогнозируют более скромное снижение.
«РБК Инвестиции » изучили ситуацию на рынке перед заседанием по ключевой ставке, которое пройдет 12 сентября, а также попросили экспертов порассуждать о том, какое решение примет Банк России и что будет на него влиять.
Ситуация на рынке перед заседанием 12 сентября и риторика Банка России
В последнем пресс-релизе по итогам июльского заседания по ставке регулятор отметил, что инфляционное давление снижается быстрее прогноза и впервые за долгое время зафиксировал замедление спроса.
Одновременно с этим Банк России обновил среднесрочный прогноз, согласно которому с 28 июля и до конца 2025 года средняя ключевая ставка прогнозируется в диапазоне 16,3–18,0% (в апрельском прогнозе — 18,8–21,8%). В 2026 году, согласно прогнозу, ключевая ставка будет находиться на уровне 12–13% (против 13–14% ранее). Прогноз по инфляции на 2025 год улучшен с 7–8% до 6–7%.
В резюме обсуждения ключевой ставки указано, что его участники согласились, с тем что жесткость денежно-кредитных условий достаточна для снижения инфляции к цели в 2026 году. Замедление роста кредитного портфеля обеспечит дальнейшее охлаждение внутреннего спроса, вернет экономику на траекторию сбалансированного роста и снизит инфляцию.
В базовом прогнозе Банка России не заложено повышение ключевой ставки, рассказал в интервью «Российской газете» директор департамента денежно-кредитной политики Банка России Андрей Ганган.
«Если события будут развиваться в соответствии с базовым сценарием, то пространство для снижения ставки в 2025 году, конечно, еще остается. Но снижение ставки не предрешено. Могут быть разные шаги, в том числе и паузы между снижениями. Проинфляционные риски сохраняются, в том числе со стороны геополитики, и принимать дальнейшие решения мы будем осторожно, исходя из поступающей информации», — отметил он.
Какое решение примет ЦБ на заседании 12 сентября: мнения экспертов
Вероятнее всего, цикл снижения ключевой ставки будет продолжен, считает руководитель управления аналитики финансовых рынков и премиального обслуживания сервиса «Газпромбанк Инвестиции» Андрей Ванин. По его мнению, шаг снижения ставки на ближайшем заседании Банка России составит 150–200 б.п., до 16-16,5%.
«Выходящие данные говорят, что инфляция продолжает движение по нижней границе прогнозной траектории. Мы видим факты, свидетельствующие об охлаждении экономики. Наблюдается изменение настроений некоторых участников рынка на фоне вышедших данных по инфляционным ожиданиям населения, бюджетного дефицита и динамики кредитования. Однако полагаем, что все эти цифры в рамках ожиданий Банка России. Поэтому в настоящий момент мы не видим весомых причин приостанавливать цикл снижения», — пояснил эксперт.
Руководитель отдела макроэкономического анализа ФГ «Финам» Ольга Беленькая предполагает, что на грядущем заседании вновь могут рассматриваться варианты снижения на 100, 150 или 200 б.п. При этом, на ее взгляд, темпы замедления инфляции и экономического роста складываются в пользу повторения шага в 200 б.п., то есть снижения ключевой ставки до 16%.
По мнению Беленькой, паузы в снижении ключевой ставки возможны в случае ослабления дезинфляционных факторов, реализации части инфляционных рисков или появления новых (например, со стороны бюджета). Отдельно она отмечает, что дезинфляционный эффект от укрепления курса рубля с начала года заканчивается, и ожидаемый разворот к ослаблению рубля до конца года может привести к более высоким значениям текущей инфляции.
Более вероятным представляется вариант снижения на 200 б.п., считает управляющий директор по инвестициям УК ПСБ Николай Рясков.
«Основными факторами, которые могут повлиять на такое решение, станут дефляция и замедление экономического роста. Прогнозируем, что сезонно скорректированная инфляция по итогам августа будет примерно на уровне июня (то есть такой же, как перед июльским заседанием ЦБ) или немного ниже. В этой связи выглядит разумным предположить снижение ключевой ставки с таким же шагом, как и в июле», — рассказал он.
В то же время ряд экспертов придерживается более консервативной позиции. Так, начальник отдела анализа банков и денежного рынка ИК «Велес Капитал» Юрий Кравченко полагает, что на ближайшем заседании регулятор может поступить более осторожно и сократить шаг снижения ключевой ставки до 100 б.п. Главными препятствиями на пути смягчения политики, по его мнению, остаются риски расширения бюджетного дефицита, повышенные инфляционные ожидания и оживление корпоративного кредитования.
Главный аналитик центра инвестиционной аналитики СК «Росгосстрах Жизнь» Владимир Малиновский также полагает, что ЦБ уменьшит темп смягчения денежно-кредитной политики на сентябрьском заседании. По его мнению, ставка, вероятно, будет снижена до 17%.
«С одной стороны, поддержку такому решению окажет динамика потребительских цен в последние недели, а также необходимость улучшения условий кредитования — как для сохранения кредитоспособности российских компаний, так и темпов экономического роста. С другой стороны, осторожность регулятора может быть вызвана необходимостью оценить эффект от уже произведенных действий, также свою роль могут сыграть опубликованные недавно данные по росту инфляционных ожиданий населения», — пояснил аналитик.
Ведущий аналитик «Цифра брокер» Наталия Пырьева рассматривает два варианта решения Банка России в отношении ключевой ставки на заседании в сентябре — сохранение или снижение на 100 б.п. Она отмечает высокий градус неопределенности относительно устойчивости дезинфляционного тренда на фоне сезонного фактора в виде снижения цен на плодоовощную продукцию и, как следствие, неуверенности в том, что осенняя динамика будет носить уверенный характер снижения инфляционного давления.
Варианты снижения на 100 и 200 б.п. пока представляются равновероятными, считает старший аналитик УК «Первая» Наталья Ващелюк. Основным аргументом в пользу меньшего шага в снижении ключевой ставки (на 100 б.п.) представляется быстрое снижение процентных ставок по вкладам, случившееся в последние месяцы.
Однако, как считает Ващелюк, уже сейчас есть достаточно весомые аргументы для снижения ключевой ставки на 200 б.п.:
- рубль остается крепким даже после незначительного ослабления;
- рост экономики отстает от предварительных оценок Банка России: во втором квартале ВВП вырос на 1,1% г/г вместо 1,8% г/г, которые можно было ожидать на основе оперативных данных Росстата;
- инфляция находится на низком уровне: в августе текущие темпы роста цен после коррекции на сезонность с высокой вероятностью могут оказаться заметно ниже 4%.
«До заседания Банка России осталось не так много времени, поэтому вряд ли условия успеют значительно измениться. Гипотетически дополнительными аргументами для более широкого шага в оставшиеся две недели могло бы стать резкое улучшение внешних условий (уменьшение санкционных и геополитических рисков), возобновление укрепления рубля (представляется крайне маловероятным), дополнительное снижение текущих темпов инфляции», — резюмировала аналитик.