На заседании 12 сентября Банк России снизил ставку на 100 б.п., до 17%. Это стало третьим снижением подряд в текущем цикле. Перед заседанием регулятора РБК провел форум Capital Markets, на котором эксперты обсудили будущие тенденции долгового рынка на горизонте до конца 2026 года, а также назвали самые выгодные облигации.
Ключевая ставка и другие факторы влияния на рынок облигаций
В ходе сессии все эксперты согласились с тем, что основным фактором влияния на долговой рынок будет дальнейшая траектория ключевой ставки. «На мой взгляд, основной вопрос, где мы сейчас находимся — в болиде Формулы-1 или в картинге. Скорость снижения ключевой ставки — основной вопрос, который сейчас волнует инвесторов и аналитиков», — отметил старший экономист инвестиционного банка «Синара» Сергей Коныгин.
Как отмечает эксперт, регулятор сейчас придерживается весьма нейтрального подхода, он не гарантирует снижение ключевой ставки, «ведет себя весьма прохладно, не берет лишних обязательств, как в начале прошлого года», поэтому основной вопрос для долгового рынка сейчас заключается не в решениях по ставке до конца этого года, а какой она будет на горизонте 2026 года, считает он.
«Сейчас идет спор о ключевой ставке в диапазоне 15–16% на конец года. Это уже не так много и основной обзор находится на горизонте следующего года. Будет ли ставка 10% — вот это основной вопрос, о котором сейчас все думают», — резюмировал он.
- Коныгин из «Синары» прогнозирует на конец года ставку 16%, на конец 2026 года — 13%. «Мы изначально подходим весьма консервативно к прогнозам регуляторов и призываем инвесторов тоже трактовать прогнозы Центрального банка очень внимательно, поскольку это идеальная картинка, при которой он точно попадает в каждый показатель, в том числе и в инфляцию», — говорит Коныгин.
- Руководитель дирекции по работе с инструментами с фиксированной доходностью УК «Альфа-Капитал» Евгений Жорнист более оптимистичен в следующих решениях ЦБ по ключевой ставке: «Мы оптимисты, я думаю, что на конец этого года мы увидим ставку в районе 15%, но в следующем году будем двигаться в районе 10%», — считает он.
- Заместитель руководителя департамента рынков капитала ПАО «Совкомбанк» Али Фаталиев на конец этого года прогнозирует ставку 13%. При этом в следующем году эксперт не ожидает значительного снижения ставки. «Скорее всего, 13% на конец этого года и небольшое снижение в следующем году и, вероятно, флэт на протяжении всего года», — уточнил эксперт. По его мнению, агрессивного снижения ставок не произойдет, поскольку ЦБ и дальше будет придерживаться осторожного поиска баланса.
Среди других важных факторов влияния на долговой рынок Сергей Коныгин назвал дефицит бюджета, который в этом году, по его прогнозу, составит ₽6 трлн. «Это 2,7% ВВП, а в следующем году как минимум 2%, а может быть, и выше», — объяснил он.
С тем, что на долговой рынок будет влиять состояние бюджета, согласен и старший директор группы корпоративных рейтингов АКРА Александр Гущин. По его мнению, динамика ВВП будет определять то, насколько эмитенты смогут зарабатывать. Вторым фактором влияния на рынок долга будет состояние ликвидности на финансовом рынке. «Именно этот момент определит то, насколько корпоративный сегмент рынка будет благополучно себя чувствовать», — считает эксперт.
Гущин отмечает, что в 2025 году наблюдался рост количества дефолтов на долговом рынке. «Порядка 40 новых эмитентов перестали исполнять свои обязательства. Это уже больше, чем за весь прошлый год, но тем не менее мы считаем, что это величина достаточно адекватная. На текущий момент это чуть больше 2% от общего числа дефолтов среди эмитентов», — привносит цифры эксперт.
При этом исторически количество дефолтов в кризисные времена достигало 5% и более. «В этом году мы в целом не ожидаем, что такая история повторится и доля достигнет 5%», — оптимистичен он. В текущих условиях в группе риска находятся эмитенты с кредитным рейтингом В и ВВ, а среди отраслей с повышенным риском Гущин выделяет сектор девелопмента и оптовой торговли.
Основные факторы риска для долгового рынка до конца года
В ходе панельной дискуссии эксперты в формате блиц ответили на вопрос о том, какой главный риск будет для долгового рынка до конца этого года.
- Али Фаталиев, заместитель руководителя департамента рынков капитала ПАО «Совкомбанк»: «Мне кажется, что рисков особых нет. Долговой рынок — живой организм, который очень гибкий. Он подстраивается под любые внешние и внутренние изменения, поэтому главное, чтобы он продолжал двигаться и был таким же активным, как и сейчас, и давал возможности эмитентам действительно иметь еще один инструмент для удовлетворения своих текущих потребностей».
- Сергей Коныгин, старший экономист инвестиционного банка «Синара»: «Дефицит бюджета, растущий навес предложения облигаций сверх плана и в этом, и в следующем году будут давить на рост цены. Соответственно, нужно выбирать бумаги с высоким купоном, чтобы защититься от этого риска в следующем году».
- Александр Гущин, cтарший директор группы корпоративных рейтингов АКРА: «Риски ликвидности в части доступа к финансированию эмитентов».
- Глеб Шевеленков, директор рынка облигаций Московской биржи: «Сильное движение по ставке, в результате которого инвесторы могут быть разочарованы».
- Евгений Жорнист, руководитель дирекции по работе с инструментами с фиксированной доходностью УК «Альфа-Капитал»: «Основной риск будет тот, который мы сейчас не просматриваем. Если будет внешнее воздействие на рынок, оно может быть катастрофически сильным. И такие риски — они непрогнозируемые, как, например, геополитический».
- Нина Голубничая, финансовый директор группы компаний «Самолет»: «Внешний риск, наверное, самый ключевой, и я бы охарактеризовала это риском стабильности эмитента, потому что тот запас прочности, который есть у эмитента, мы не всегда можем видеть на уровне отчетности, на уровне денежных потоков».
Какие тренды будут на долговом рынке до 2027 года
Фаталиев из Совкомбанка говорит о том, что в текущей ситуации необходимо разделить ожидания инвесторов и тот сантимент, который рынок готов предоставить. Сейчас важнее оценивать текущее состояние эмитентов и глобальную ситуацию на рынке, считает эксперт. В этом контексте он выделяет два основных тренда на долговом рынке на горизонте до конца 2026 года:
- Продолжение тренда на размещение облигаций с фиксированным и плавающим купоном;
- Размещение валютных облигаций.
Для размещения валютных бондов будут две причины: инвесторам будет интересно зафиксировать высокие доходности в качественных эмитентах, а сами эмитенты, которые раньше валютные облигации рассматривали в формате евробондов, почувствовали спрос как со стороны ретейла и управляющих компаний, так и со стороны банков, которые тоже валютные бумаги готовы покупать, считает эксперт.
Али Фаталиев прогнозирует курс рубля в конце следующего года в районе ₽90 за доллар.
В то же время Евгений Жорнист сохраняет нейтральный взгляд на валютные бумаги, поскольку в этом сегменте уже произошел заметный рост цен. «Мы с начала года в валютных бумагах увидели уже +20%, в рублевых — +30%. От базы, от тех доходностей, которые были в начале года, это очень существенный рост. Мы ожидаем там, скорее, боковое движение», — объяснил он.
Отвечая на вопрос о том, какие активы могут быть интересны инвесторам, Жорнист посоветовал «смотреть вдаль» с горизонтом полтора-два года на динамику ключевой ставки. «Исходя из этого, можно прикидывать, где будет кривая ОФЗ при 8%. Скорее всего, длинные бумаги будут где-нибудь в районе 10%, не выше, а короткие будут где-нибудь в районе тех же 8%, может быть, даже ниже ключевой ставки, что мы видели раньше», — прогнозирует Жорнист.
При этом если базовый сценарий ЦБ по движению ставки сбудется и ставка опустится в район 8–10%, то доходность в длинных ОФЗ на горизонте всего снижения может составить порядка 40%, а в корпоративном сегменте с дюрацией 2,5–3 года — ближе к 30%, приводит он расчеты.
Однако покупка исключительно длинных ОФЗ — это агрессивная ставка, поэтому портфель должен быть диверсифицирован , продолжает Жорнист. «У нас в портфеле фондов, допустим, в одном фонде сейчас длинных ОФЗ четверть, в другом — треть. Остальное — это, скорее, ставка на корпоративные бумаги, причем совершенно разных эшелонов», — рассказал эксперт.
Сергей Коныгин не согласился с тем, что на длинном горизонте времени будут выигрывать бонды с большей дюрацией. Эксперт обратил внимание на то, что основное снижение кривой доходности идет именно на коротком участке. «Дальний участок у нас постепенно затормозился. Мы думаем, до конца года это в лучшем случае 13,5% доходности. Сейчас они 14%, в следующем году это будет 12%. То есть дальний участок практически будет неизменным», — возразил он.
Исходя из таких прогнозов, Коныгин считает, что в долговом портфеле нужно иметь долю ОФЗ-флоатеров. «Возможно, стоит пересидеть во флоатерах и заработать те же 20–25% с осени этого года до конца 2026 года», — подытожил эксперт.