Однако после худшего для бумаг квартала с 1980 года “быки” частично пытаются перетянуть канат на свою сторону. В результате дебаты по поводу дальнейшей динамики крупнейшего в мире рынка облигаций, которая может иметь далекоидущие последствия для всех классов активов, только усиливаются.
В одном лагере находятся такие инвесторы, как Билл Гросс и Рэй Далио, которые были среди тех, кто объявлял о вступлении рынка в “медвежью” фазу в 2018 году, когда доходность 10-летних бумаг превысила 3%, и сейчас вновь дают мрачные оценки. Для другого лагеря, к которому принадлежат портфельные управляющие Mitsubishi UFJ Kokusai Asset Management Co. и Northern Trust Asset Management, все это лишь шум. Они говорят, что казначейские облигации привлекательны, поскольку инфляция, вероятно, останется сдержанной, а экономический рост, подогретый бюджетными стимулами, позднее сбавит обороты.
Есть и другое мнение, согласно которому ни одна из этих сторон не права — Бен Карлсон из Ritholtz Wealth Management говорит, что повышенная волатильность является новой реальностью, тогда как эпоха больших трендов в основном завершилась.
Ниже приводятся отдельные комментарии инвесторов.
‘Быки’
Акио Като, портфельный менеджер Mitsubishi UFJ Kokusai, которая управляет активами более чем на 17 триллионов иен ($155 миллиардов), говорит, что казначейские облигации привлекательны в том числе из-за приверженности ФРС мягкой денежно-кредитной политике.
- “Уровни около 1,7% могут оказаться пиком, если учесть в ценах потенциальное восстановление экономики США, — сказал Като. — Представители ФРС неоднократно говорили, что будут придерживаться текущей монетарной политики. Если ожидания рынка относительно экономических перспектив сблизятся с ожиданиями ФРС, доходность 10-летних бумаг может упасть примерно до 1,5%”.
Питер И, директор по долговым инструментам с короткой дюрацией в Northern Trust Asset Management, которая управляет активами примерно на $1 триллион, говорит, что его компания “оппортунистически” покупала казначейские облигации при росте доходностей. Учитывая, что миллионы людей все еще остаются без работы, он полагает, что до широкоохватного восстановления экономики США, которого добивается ФРС, пройдут годы даже с учетом сильных данных о рынке труда за март.
- “Казначейские облигации на уровнях около 1,7% довольно хороши с точки зрения относительной стоимости в сравнении с ожидаемой форвардной дивидендной доходностью S&P 500 на уровне чуть ниже 1,5%, — сказал И. — Если ставки поднимутся слишком высоко, это окажет давление на рисковые активы и экономику, и ФРС сделает что-нибудь, чтобы предотвратить это”.
‘Медведи’
Сьюзан Бакли, управляющий директор группы ликвидных рынков QIC Ltd. в Брисбене, компания которой курирует инвестиции на 85 миллиардов австралийских долларов ($65 миллиардов), ожидает роста доходности 10-летних облигаций США выше 2% в этом году — уровня, который последний раз отмечался в августе 2019 года.
- “В последнее время мы видели стремительный рост доходностей, до более высоких уровней и более быстрый, чем мы ожидали с конца прошлого года, — сказала она. — В то время как уверенность рынков в вакцинации возросла, особенно в ее успешности в США, экономическая активность продолжает преподносить позитивные сюрпризы. Доходности вырастут с текущих уровней”.
Эд Ярдени, основатель Yardeni Research Inc., говорит, что доходность 10-летних облигаций может достичь 2% в ближайшие несколько месяцев, а затем вырасти до 3% или выше к концу следующего года. Он также следит за ростом отношения цен на медь к золоту — индикатора настроя к риску, который исторически тесно коррелировал с доходностями.
- “Рост доходностей вполне логичен, учитывая необычайное укрепление экономики и усиление инфляционного давления, — сказал он. — В ближайшие несколько месяцев экономические индикаторы, особенно реальный валовой внутренний продукт, вероятно, вернутся к уровням, отмечавшимся до пандемии”.
Сокращенный перевод статьи, опубликованной 10 апреля:The Debate Over the Next Move in Bonds Has Never Been Fiercer
©2021 Bloomberg L.P.