Отложить до лета. У Банка России есть четыре причины не повышать ставку

В базовом сценарии ожидаем, что Банк России на заседании 23 апреля продолжит цикл нормализации ДКП и повысит ключевую ставку на 25 б.п., до 4,75% годовых. При этом мы не исключаем, что регулятор решит сохранить ключевую ставку на текущем уровне в 4,5% для поддержки восстановления экономики.

В любом случае ожидаем, что ЦБ оставит сигнал о готовности продолжить возвращение ключевой ставки в нейтральный диапазон 5-6%. Считаем, что на конец года ключевая ставка составит 5% годовых.

Вслед за ключевой ставкой будут расти и другие ставки в экономике, в том числе ставки по депозитам, а также по потребительским и ипотечным кредитам. Поэтому мы считаем, что сейчас благоприятное время для заемщиков для того, чтобы привлечь новый долг или рефинансировать старый под всё ещё исторически низкие ставки.

В пользу повышения ставки на ближайшем заседании выступают следующие факторы.

Во-первых, сигнал регулятора. Накануне недели тишины Банк России не стал корректировать рыночные ожидания, которые уверенно закладывают повышение ставки. Директор департамента ДКП Банка России К. Тремасов говорил, что на апрельском заседании, как и в марте, вероятно, будут рассматриваться три варианта — сохранить ставку, повысить на 25 б.п. и 50 б.п.

Во-вторых, инфляция остается на повышенных уровнях, превышающих целевые 4%. К 12 апреля рост потребительских цен, по нашим оценкам, составил 5,6% г/г. Ожидаем, что годовая инфляция большую часть года будет оставаться выше 5% и на конец года составит 4,7%. При этом регулятор оценил трендовую инфляцию в марте в 4,43% против 4,29% в феврале, что говорит о том, что «инфляционное давление, очищенное от влияния разовых и временных факторов, продолжает нарастать».

В пользу сохранения высокой инфляции выступают рост цен на продовольствие и сырьё на мировых биржах, перебои в цепочках поставок из-за пандемии, а также растянутый эффект переноса ослабления курса рубля в 2020 году в цены. Кроме этого, в ближайшие месяцы ожидается постепенное снятие карантинных ограничений, что приведёт к росту деловой активности. Реализация отложенного спроса на фоне восстановления экономической активности также будет толкать цены вверх.

В-третьих, последняя статистика указывает на восстановление экономической активности, что позволяет ЦБ продолжить сокращение монетарной поддержки экономики. По данным Росстата, промпроизводство в марте вернулось на докризисные уровни. На фоне улучшения эпидемической ситуации индексы деловой активности от IHS Markit за март указали на продолжение роста как в промышленности, так и в секторе услуг. Банк России прогнозирует, что экономика в этом году вырастет на 3-4% и вернётся на допандемический уровень уже к концу этого года.

В-четвертых, проинфляционным фактором является ожидаемое увеличение бюджетных расходов на инфраструктурные проекты, которые будут финансироваться за счет ФНБ.

В-пятых, закрытие авиасообщения с Турцией и Танзанией (плюс закрытая Европа и другие туристические страны) означают большие расходы внутри страны, что также является фактором в пользу роста внутренних цен.

В то же время мы видим следующие аргументы за то, чтобы отложить повышение ключевой ставки до лета.

Во-первых, заявления регулятора. К. Тремасов говорил о том, что если сейчас резко повысить ставку, то это не поможет сбить инфляцию, поскольку лаги влияния монетарной политики на экономику – это три-шесть кварталов. Поэтому решения ЦБ этого квартала и позднее – это прицел на 2022 год. При этом в нашем базовом прогнозе и прогнозе ЦБ инфляция в первой половине 2022 года вернется к целевым 4%.

Также зампред Банка России А. Заботкин говорил о том, что «в среднем в течение 2021 года денежно-кредитная политика будет мягкая». Поэтому мы считаем, что повышение ключевой ставки в апреле на 50 б.п. или +25 б.п. в апреле и +25 б.п. в июне маловероятно.

Во-вторых, наблюдаемый всплеск в инфляции – это во многом рост издержек производства, на которые ЦБ не может повлиять ключевой ставкой.

В-третьих, геополитическая напряженность спала после телефонных переговоров президентов РФ и США, а также после введения американских санкций на новый российский госдолг. Снятие санкционной неопределенности позволило стабилизировать валютный и долговой рынки.

В-четвертых, по прогнозу Банка России экономика вернется к допандемическому уровню в конце этого года. Поэтому возвращение ключевой ставки в нейтральный диапазон можно отложить на вторую половину года. Тем более, что ЦБ не закладывал риски третьей волны COVID-19, которая сейчас нарастает в мире. Ухудшение эпидемической ситуации в России может потребовать новых монетарных и бюджетных мер поддержки экономики.

Добавить комментарий

%d такие блоггеры, как: