«Токсичность» нефти — не приговор для инвестора. Цены продолжат рост

Экологическая повестка играет на политической арене все большую роль. О будущей роли нефтяного бизнеса расскажет эксперт фондового рынка «БКС Мир Инвестиций» Игорь Галактионов

Экологическая повестка играет на политической арене все большую роль и в последние годы стала сильно сказываться на инвестиционном климате. Правительства все больше закручивают гайки для отраслей промышленности, связанных с большим количеством выбросов парниковых газов, а поколение миллениалов в опросах подчеркивает важность соответствия стандартам ESG при выборе инвестиционных инструментов.

Это способствует тому, что крупные институциональные инвесторы и фонды коллективных инвестиций разворачиваются в сторону «зеленых» проектов, среди которых значительную часть занимает возобновляемая энергетика, электромобили и другие отрасли, которые призваны снизить использование ископаемого топлива: угля, газа и нефти.

Из-за целей по сокращению выбросов СО2 традиционные энергетические компании постепенно теряют рынки развитых стран. Наиболее ощутимый ущерб терпит угольная отрасль, доля которой в производстве энергии стабильно сокращается с 2014 года. За последнее десятилетие угольная промышленность заработала полноценный статус «токсичного» сектора. Все большее количество генерирующих компаний отказываются от угля в пользу более чистого природного газа и возобновляемых источников (ВИЭ). Рост сборов за выбросы CO2 и различные торговые барьеры приводят к тому, что рынок сбыта угля сжимается, а расходы производителей растут.

XOMExxon Mobil

Надежность прогноза

UBS

Купить
Текущая цена
$60
Прогноз

$62

(+3,33%)
Дата прогноза
24.05.2021
Исполнится
15.03.2022
Надежность прогноза

UBS

Для долгосрочных инвестиций соотношение риск/прибыль в таком секторе становится малопривлекательным, и компаниям приходится бороться за доступ к капиталу. Все большее число предприятий объявляют о планах по снижению выбросов, экологической модернизации производства и даже о выделении «грязных» активов в обособленные структуры, чтобы сохранить доступ к средствам инвесторов.

В то время как газ при сжигании выделяет относительно немного СО2, следующей в очереди после угля на роль «паршивой овцы» оказалась нефтяная отрасль. Пандемия COVID-19 сыграла в этом важную роль, поскольку в условиях падения цен на нефть отрасль стала наиболее уязвимой, наряду с авиацией и туризмом. Инвесторы поспешили ускорить переход из нефтяных активов в более экологичные компании, в особенности технологические. Активизировались и сами компании — в частности, Exxon Mobil, Chevron, BP, Royal Dutch Shell и другие мейджоры уже объявили стратегические цели по снижению выбросов и постепенному переходу на «зеленые рельсы».

Фото: Postmodern Studio / Shutterstock

Фото: Postmodern Studio / Shutterstock
Прогнозы по нефти неутешительные

Целевым рубежом, когда выбросы СО2 должны достигнуть нулевой отметки, является 2050 год. В масштабах мира цель выглядит амбициозной, но для отдельных развитых стран она не сразу сможет оказаться вполне посильной. На конец 2020 года около 110 стран заявили о приверженности этой цели, а Китай, локомотив мировой экономики, обозначил срок перехода к углеродной нейтральности лишь к 2060 году.

В 2020 году Международное энергетическое агентство (МЭА) смоделировало ряд возможных сценариев до 2050 года, а также наметило дорожную карту для мировых правительств, как можно использовать восстановление после пандемии COVID-19 для достижения экологических целей.

В умеренных сценариях спрос на нефть достигнет пика в 2030-х, после чего нефтяной рынок ожидает стагнация  и постепенный спад. Сценарий от ОПЕК более оптимистичен — пик будет пройдет к 2040 году, главным образом за счет более длительного периода роста в Китае и Индии. Еще один сценарий от нефтяной компании BP, напротив, более категоричен и предполагает достижение пика с 2025 по 2030 годы.

Таким образом, нефтяному пирогу осталось расти от 10 до 20 лет, после чего единственным путем роста для нефтяных компаний будет борьба за долю сжимающегося рынка.

Фото: Lukasz Z / Shutterstock

Фото: Lukasz Z / Shutterstock
Проблема прогнозов

Стоит упомянуть, что долгосрочные предсказания — штука ненадежная. Если заглянуть на 10 лет назад, то мы увидим выраженный оптимистичный взгляд на нефть и прогнозы в среднем около $90 за баррель в ближайшее десятилетие. Невооруженным глазом видно, насколько полет мысли аналитиков образца 2011 года оказался далек от истины. Читая прогнозы на 30 лет вперед, необходимо помнить, что цифры и прогнозные диапазоны имеют исключительно умозрительный характер, а популярные сегодня тренды имеют тенденцию быть переоцененными.

Действительно, экологическая повестка стремительно набирает темпы, но фактическая доля нефтепродуктов в производстве энергии остается высокой. Уйти от нее вряд ли удастся исключительно политической волей.

Уход от нефти в сторону более экологичных источников топлива должен найти не только идеологическую, но и экономическую поддержку. В условиях низких процентных ставок, дешевых кредитов и щедрых субсидий энергетический переход движется хорошими темпами, но такие тепличные условия могут быть не всегда.

CVXChevron

Надежность прогноза

Argus Research

Купить
Текущая цена
$106,22
Прогноз

$127

(+19,56%)
Дата прогноза
13.05.2021
Исполнится
12.05.2022
Надежность прогноза

Argus Research

Популярность ESG может иметь переменный характер, в то время как экономическая целесообразность будет более устойчивым фактором, поддерживающим инвестиции  и спрос. Если посмотреть на современный уровень развития «зеленой» экономики со здоровой долей скептицизма, то пессимизм в отношении нефтяной отрасли выглядит несколько поспешным.

В структуре потребления нефти около 50% приходится на автомобильные перевозки. На этом фронте одной из главных угроз выступает растущий рынок электромобилей во главе с Tesla.

Фото: РБК Инвестиции

Фото: РБК Инвестиции

Судя по статистике IEA, доля в первичных продажах электромобилей в мире все еще достаточно скромна и не превышает 2%. Еще более скромно количество таких аппаратов на дорогах мира в сравнении со всем действующим автопарком. Темпы роста рынка в Европе поражают воображение и вызывают соблазн экстраполировать их в будущее и масштабировать на другие регионы мира. Но насколько быстрым может быть такой процесс?

На мой взгляд, самые существенные риски для рынка до сих пор лежат в себестоимости — электрокары слишком дороги и совсем не очевидно, что их доступность будет идти в ногу с прогнозами по рынку. Перспективы дефицита редкоземельных металлов, широко используемых в производстве, еще больше усиливают такие риски.

При этом выгоды для пользователя достаточно абстрактны. Помимо альтруизма в отношении экологии и обхода регуляторных ограничений в развитых странах бонусы для среднестатистического автомобилиста достаточно спорны и не окупают уплачиваемой премии в сравнении с традиционным автомобилем. Это может существенно сдерживать потенциал развития отрасли в развивающихся странах. А ведь именно с emerging markets связываются ожидания по будущему росту мировой экономики.

Фото: industryviews / Shutterstock

Фото: industryviews / Shutterstock
Мировой рынок нефти — взгляд в будущее

В любом случае, ESG-тренды с большой вероятностью будут оказывать влияние на спрос в будущем. Конкуренция со стороны «зеленой» промышленности будет то ускоряться, то замедляться, но движение в этом направлении, безусловно, будет продолжаться, пускай даже не такими быстрыми темпами, как ожидают прогнозисты в 2021 году.

Долгосрочная перспектива нефтяной отрасли заключается в том, что ее продукция останется востребована в отдельных областях экономики, и ее стоимость может формироваться, как себестоимость добычи плюс определенная наценка, обусловленная конкурентной средой и логистическими издержками. В этом скучном сценарии не просматривается перспектив избыточной доходности для акционеров, но и упаднических настроений здесь тоже нет. В фокусе могут быть устойчивые и эффективные компании с хорошим корпоративным управлением и щедрыми дивидендами.

Более интересная картина формируется на тактическом горизонте в пределах следующих 5–10 лет. И тренд на ESG здесь может сыграть достаточно важную роль. Пандемия COVID-19 и последовавший за ней бум «зеленой» энергетики оказали существенное давление на объем капитальных инвестиций в нефтегазовой отрасли. Мировая буровая активность, опережающий показатель уровня добычи, остается слабой, даже несмотря на рост цен. По оценке Baker Hughes, число буровых установок в мире к концу апреля 2021 года оставалось менее 1200 шт. при среднем значении около 2100 шт. в 2017–2019 годах.

Фото: РБК Инвестиции

Фото: РБК Инвестиции

Сланцевые производители США, наиболее быстрорастущий сегмент рынка, до сих пор остаются осторожны и в 2021 году намерены сохранить фокус на высоком свободном денежном потоке для акционеров, вместо инвестиций в бурение. По оценке Минэнерго США, добыча нефти к концу года не превысит 11,3 млн б/с, а в целом за 2021 году составит немногим более 11 млн б/с, что даже ниже уровней 2020 года.

Ряд специалистов не без оснований выражают тревогу, что сложившийся тренд на сокращение инвестиций в разработку новых нефтедобывающих проектов может спровоцировать кризис в будущем. Нефтяная отрасль очень капиталоемкая и вложенные средства начинают сказываться на уровне производства с ощутимым временным лагом. Недоинвестирование сегодня может стать причиной дефицита поставок завтра.

Как будет вести себя в такой ситуации ОПЕК — большой вопрос. С одной стороны, страны Персидского залива обладают внушительным объемом резервных мощностей, который мог бы быть использован в качестве буфера. Но с другой — нефтеэкспортерам выгодны высокие цены, и они могут попытаться использовать избыточные доходы для форсирования экономических преобразований, что было бы стратегически выгодно с учетом мирового курса на чистую энергию.

Таким образом, «токсичность» отрасли для инвесторов может обернуться дефицитом нефти в недалеком будущем. Поскольку мир еще только в начале пути к энергетическому переходу и достойной альтернативы для нефти нет, то даже небольшой дефицит может спровоцировать достаточно активный рост цен. В таком сценарии прибыльность нефтяных компаний на среднесрочном горизонте может ощутимо вырасти, что может позитивно отразиться, в том числе на доходах их акционеров.

Добавить комментарий

%d такие блоггеры, как: