Все это происходит на фоне того, что первичный рынок ОФЗ объективно стагнирует, не давая желаемый приток ликвидности в пользу Минфина, а операции по пополнению резервов не возвращают рублевую ликвидность со счетов ведомства в пользу банков. С учетом объема плановых операций (план заимствований 700 млрд руб., план пополнения резервов — 550-650 млрд. руб./мес. в январе-марте), нетто эффект от проведения операций в рамках бюджетного правила на открытом рынке может быть негативным для рублевой ликвидности. Поэтому более интенсивное расходование бюджетных средств и ограничение предложения средств Минфина выглядит как способ улучшить циркуляцию ликвидности, при этом оно, вероятно, согласовано с тактикой управления ликвидностью Банка России на период отказа последнего от пополнения резервов через открытый рынок. О переходе Минфина к более равномерному расходованию средств пока говорить рано, тем более, банковский сектор уже приспособился к постоянному источнику среднесрочного фондирования от Минфина в виде РЕПО и депозитов на 35 дней и более.
В сегменте оффшорной ликвидности продолжается переоценка ставок после заседания Банка России. Кривая IRS сместилась вверх на 85-150 бп всего за пару торговых сессий, усилив отрицательный наклон на горизонте 1-5 лет до —208 бп. Ставка IRS на горизонте 2 лет достигла 12.1% годовых во многом из-за переоценки вмененной 1-летней ставки через 1 год до 11.4% годовых (+100 бп с начала прошлой недели). Подобное положение ставок заметно превышает сигнальную жесткость Банка России, заложенную в прогнозы по ключевой ставке и инфляции.