Последствия санкций и возможность решения проблем
После введения санкций Евросоюза против российского Национального расчетного депозитария (НРД) некоторые российские компании столкнулись с невозможностью выплаты дивидендов российским акционерам. Такая блокировка работы российских компаний со стороны недружественных стран возможна в ситуации, когда деятельность наших компаний ведется внутри страны, а управляющие холдинги зарегистрированы за границей. Так, «Яндекс», Veon, X5 Group зарегистрированы в Нидерландах, «О’кей» — в Люксембурге, VK — на Британских Виргинских островах, TCS Group, «Русагро», Оzon, Global Ports, Softline — на Кипре.
Физически причина блокировки заключается в том, что европейский депозитарий Euroclear получает от санкционного эмитента деньги на выплату дивидендов акционерам, но из-за санкций не отправляет эти деньги по цепочке далее держателям акций в российский депозитарий НРД.
Возобновление дивидендных выплат возможно при переезде компании из недружественной юрисдикции в дружественную или в российские Специальные административные районы (САР) с сохранением структуры бизнеса и обязательств перед контрагентами. Процесс перерегистрации компании в другой стране называется редомициляция, от латинского re-domicilium буквально означает «смена места жительства».
Помимо блокировки дивидендных выплат санкции привели к остановке торгов и делистингу с биржи NASDAQ американских депозитарных расписок (АДР) «Яндекса», ЦИАН, Ozon, QIWI и HeadHunter. Однако на Московской бирже АДР этих бумаг продолжают торговаться, что приводит к разнице цен на АДР и возможности арбитража между юрисдикциями. Можно купить АДР на внебиржевом рынке с дисконтом и местом хранения в дружественных депозитариях, например, Казахстана или Армении с расчетом на редомициляцию в российский или дружественный контуры, и выравнивание цен АДР в иностранном контуре с ценами на Московской бирже. Возможность арбитража аналогична и для глобальных депозитарных расписок (ГДР ) Fix Price, VK, TCS Group, «Русагро» и других эмитентов, некоторые из которых уже объявили о намерении проведения редомициляции.
Так, «Полиметалл» заявил о намерении провести редомициляцию в Международный финансовый центр «Астана» (МФЦА) в Казахстане. Совет директоров VK одобрил потенциальную редомициляцию с Британских Виргинских островов в Россию. «Русагро» планирует выработать решение по редомициляции в ближайшие месяцы.
Особенности редомициляции: трудности и альтернативы
К концу 2023 года Минэкономразвития ожидает 250 компаний в российских САР на островах Русский и Октябрьский, сейчас таких участников 190. В САР действует налог на прибыль в размере 5%, налог на прибыль с дивидендов — 0% . Тем не менее, есть ряд особенностей, связанных с редомициляцией.
Во-первых, сложность и длительность процесса. У компании «Русал» переезд с острова Джерси на остров Октябрьский занял почти два года, в то же время «En+» и «Лента» прошли процесс за полгода. Во-вторых, возможная незаинтересованность мажоритарных иностранных акционеров в смене юрисдикции.
В-третьих, доступность альтернативы редомициляции в виде получения налогового резидентства в России и выплаты дивидендов, по данному пути планирует следовать компания «Мать и дитя», которая зарегистрирована на Кипре, но является налоговым резидентом России. В-четвертых, вместо выплаты дивидендов компания может запустить процесс обратного выкупа акций и повысить рыночную стоимость ценных бумаг, такой вариант рассматривает Тинькофф.
Поскольку санкции против России продолжают усиливаться, редомициляция может стать для российских компаний, зарегистрированных за рубежом, основным способом решения инфраструктурных, политических и финансовых вопросов.
Как редомициляция дает инвесторам возможность заработать
У инвесторов появляется возможность рассчитывать, что накопленные на балансе компаний ресурсы станут источниками хороших дивидендов в ближайшем будущем, особенно это актуально для таких компаний, как Etalon, Globaltrans, Qiwi, X5 Group. Однако в случае с X5 Group нужно отметить, что компания зарегистрирована в Нидерландах, где в законодательстве отсутствует возможность редомициляции, она может пойти по пути перерегистрации, что может занять больше времени.
«Яндекс» и VK — классические представители компаний роста, вкладывают прибыль в масштабирование бизнеса без приоритета на дивидендах. В этом случае долгосрочный инвестор может заработать на разнице цен АДР/ГДР, которые торгуются на Мосбирже, и оценкой стоимости этих бумаг на внебиржевом рынке у брокеров — дружественных нерезидентов. Разница в ценах или другими словами «дисконт» в настоящий момент составляет 30–50%.
Возможность дисконта обусловлена местом хранения ценных бумаг . АДР и ГДР в России хранятся в НРД и доступны к биржевым торгам, то есть инвестор может в течение работы Мосбиржи самостоятельно продать или купить бумаги. В случае с хранением в депозитариях Казахстана, Армении и других дружественных стран бумаги доступны к продаже и покупке через подачу поручения брокеру при наличии встречного спроса или предложения.
Главная идея покупки и хранения таких бумаг — ожидание переезда компании в российскую или дружественную юрисдикцию с последующим доступом всех АДР и ГДР на Московскую биржу или дружественную площадку и возможность продавать бумаги самостоятельно любому участнику рынка.
В чем-то похожий процесс продолжается в еврооблигациях российских эмитентов. Ранее «Газпром», ЛУКОЙЛ, Металлинвестбанк, «Борец» и другие эмитенты провели замещение собственных еврооблигаций, которые учитывались в зарубежных депозитариях и торговались на внебиржевом рынке на выпуски, которые доступны к покупке через Московскую биржу. Цель выпуска замещающих облигаций — защита прав российских инвесторов, чтобы они могли получить купоны и продать облигации про справедливой рыночной цене.
Президент России подписал указ об обязательном выпуске российскими заемщиками «замещающих» облигаций до 1 января 2024 года. После первичных замещений и законодательного регулирования вопроса дисконт на российские еврооблигации за периметром России снизился до 5–10% годовых, поскольку сильно уменьшилась вероятность неполучения купонов и дохода от погашения. Аналогичная ситуация произойдет и с АДР/ГДР: после первой успешной редомициляции и объявлении о выплате дивидендов внебиржевые котировки российских компаний с иностранной юрисдикцией заметно вырастут, тем самым доходность арбитража сократится.
Текущая ситуация с запредельным количеством санкций с обеих сторон, разрыв отношений по традиционным финансовым каналам связи создает существенные неудобства для инвесторов в виде заморозки активов, снижения стоимости портфелей. Вместе с тем уже появляются возможности приобрести акции, облигации , АДР/ГДР надежных компаний с многолетним понятным и устойчивым бизнесом, сформировать доходный портфель с потенциально двузначной дивидендной доходностью.
В ретроспективе похожие времена часто описывают как окно возможностей для входа в рынок: некоторые российские компании восстановились и достигли уровня начала коррекции февраля 2022 года, например, «Татнефть», «ФосАгро», «Сургутнефтегаз». НОВАТЭК — единственная из компаний, зарегистрированных в России, сохранившая возможность продолжать обслуживать и платить дивиденды по АДР, которые также еще можно купить с дисконтом к цене на Московской бирже. Это дополнительно подтверждает возможность использовать текущую рыночную ситуацию в инвестиционных интересах.