Расходы бюджета на следующий год составят ₽36,6 трлн по сравнению с ₽31,11 трлн в 2022 году (рост на 17,6%). Новое увеличение налоговой нагрузки на сырьевых экспортеров уже объявлено — это введение экспортной пошлины с привязкой к курсу рубля, в основном для металлургов и производителей удобрений.
Можно предположить, что в следующем году в негативном сценарии недобора доходов при более низком росте экономики или падении цен на нефть правительство снова обратится к единовременным взносам в бюджет от получающих сверхприбыль компаний. К таким компаниям могут быть отнесены банки, а также металлурги и производители удобрений. Выбирать оптимальный портфель на следующий год российским инвесторам следует с учетом риска дополнительных налогов.
Относительно налоговой базы 2018–2019 годов, которая была использована в этом году для расчета сверхприбылей в 2021–2022 годах, все сектора генерируют чрезмерную прибыль.
![Потенциальная сверхприбыль по секторам экономики в 2018-2024 годах, млрд руб.](https://s0.rbk.ru/v6_top_pics/media/img/4/50/346984018305504.png)
Для упрощения на графике данные для банковского сектора представлены одним «Сбером», а для удобрений — «ФосАгро». В данные по нефтяникам включены «Роснефть», ЛУКОЙЛ, «Газпром нефть» и «Татнефть», сталелитейщикам — «Северсталь», НЛМК и ММК, а в потребительском секторе — «Магнит» и X5 Group.
Если брать в расчет только чистую прибыль, то нефтянка выглядит очень «аппетитно» для бюджета, но даже в экстремальной ситуации в правительстве все же обращают внимание на такие показатели, как рентабельность бизнеса и потребности в капитальных вложениях.
С этой стороны текущее повышенное внимание к сталелитейщикам объяснимо на фоне финансовых показателей за 2021–2022 годы. Правда, прогнозы их финансовых результатов в 2023–2024 годах уже не выглядят столь чрезмерными. На графике видно, что рентабельность EBITDA возвращается на уровень 2018–2019 годов.
![Рентабельность EBITDA / Рентабельность свободного денежного потока сталелитейных компаний в 2018-2024 годах](https://s0.rbk.ru/v6_top_pics/media/img/4/43/346984018303434.png)
С другой стороны, в сравнении с рентабельностью нефтяников сильное желание в правительстве повысить рентные налоги для сектора становится понятным. По рентабельности EBITDA, как и по рентабельности свободного денежного потока (показатель, который предназначен для оценки потребностей в капитальных вложениях сектора), нефтяники сильно уступают сталеварам.
![Рентабельность EBITDA / Рентабельность свободного денежного потока сталелитейных и нефтяных компаний в 2018-2024 годах](https://s0.rbk.ru/v6_top_pics/media/img/0/89/346984018301890.png)
Производители удобрений, как, например, «ФосАгро», все еще будут зарабатывать много относительно периода 2018–2019 годов и, соответственно, выглядят первоочередной целью для новых налогов, несмотря на недавнее повышение экспортной пошлины с 7% до 10%.
![Рентабельность EBITDA / Рентабельность свободного денежного потока сталелитейных, нефтяных компаний и производителей удобрений в 2018-2024 годах](https://s0.rbk.ru/v6_top_pics/media/img/1/22/346984018300221.png)
Поэтому можно заключить, что из сырьевых секторов в первую очередь за дополнительными доходами правительство может обратиться к сталелитейщикам и производителям удобрений. Для цветных металлов («Русал», «Норникель») введение недавней экспортной пошлины с привязкой к курсу доллара уже слишком сильно ударило по финансам в 2024 году.
В несырьевой части экономики, похоже, основным спасителем бюджета могут стать банки. В Совете Федерации уже заявили, что банкам следовало бы делиться доходами, заработанными на курсовых разницах. Можно также предположить, что при крайней нужде правительство может обратить свой взор и на потребительский сектор, например в случае роста цен на продукты и другие товары. Правда, пока нет ожиданий, что компании в потребительском секторе будут зарабатывать сверхприбыли.
![Рентабельность EBITDA / Рентабельность свободного денежного потока компаний в потребительском секторе в 2018-2024 годах](https://s0.rbk.ru/v6_top_pics/media/img/5/51/346984018298515.png)
Таким образом, инвесторам на российском рынке акций с учетом изменчивого налогового законодательства с определенной долей уверенности можно сохранять ставку в портфеле на нефтегазовый сектор.
Естественно, не стоит игнорировать остальные сектора только из-за более высокой вероятности объявления для них единовременных налогов в следующем году. Те же сталелитейщики могут вернуться к выплате дивидендов для своих акционеров до конца этого года, что благоприятно скажется на динамике котировок.
В случае со «Сбером» государство также получает свою долю доходов из дивидендных выплат банка как основной акционер. Поэтому можно предположить, что любые введенные налоговые сборы будут учитывать этот фактор.
В государственных компаниях могут даже решить выплачивать и более 50% от заработанной чистой прибыли в виде дивидендов с учетом повышенных потребностей бюджета. Что можно с уверенностью сказать, так это то, что фактор налогов будет одним из основных для динамики акций в следующем году.