На заседании 15 декабря Банк России принял решение повысить ключевую ставку на 100 б.п., до 16%, говорится в сообщении регулятора. Это стало пятым раундом повышения ставки подряд в текущем цикле. Очередное ужесточение монетарной политики не стало сюрпризом для рынка и совпало с консенсус-прогнозом аналитиков, опрошенных РБК.
Рост ключевой ставки в этом году начался в июле. Тогда регулятор принял решение повысить ставку с 7,5% до 8,5% в ответ на ускорение инфляции. Суммарно за пять месяцев ключевая ставка выросла более чем в два раза — с 7,5% до 16%.
Почему ЦБ повысил ключевую ставку
Главным фактором для нового повышения ставки, по мнению экспертов, стал высокий уровень инфляции. Так, рост цен на 11 декабря составил 7,47%, по данным Министерства экономического развития. 14 декабря Владимир Путин в ходе прямой линии допустил возможность ускорения инфляции до 8% к концу этого года.
Начальник отдела анализа банков и денежного рынка ИК «ВЕЛЕС Капитал» Юрий Кравченко к причинам очередного повышения также отнес высокие темпы роста ипотечного и розничного кредитования. «Кроме того, основной риск для ЦБ — это стимулирующая бюджетная политика в следующем году, поэтому регулятор при подъеме ставки будет в том числе руководствоваться уже 2024 годом. От более агрессивного повышения ставки ЦБ удерживал рост рубля за последние два месяца и структурный дефицит ликвидности в банковском секторе», — добавляет Кравченко.
Главный экономист по России и СНГ+ Софья Донец и экономист по России и СНГ+ Андрей Мелащенко из «Ренессанс Капитала» считают, что ключевая ставка уже находится на очень высоком уровне, а реализованное ужесточение денежно-кредитной политики начинает оказывать эффект на экономику в части поведения вкладчиков, замедления потребительского кредитования и импорта. На этом фоне экономисты из «Ренессанс Капитала» допускают возможность начала снижения ключевой ставки уже в марте 2024 года. «Мы склоняемся к сценарию, предусматривающему, что замедление кредитования и нормализация ценовой динамики позволят Банку России опустить ключевую ставку ниже 10% уже в конце 2024 года», — прогнозируют Софья Донец и Андрей Мелащенко.
Портфельный управляющий УК «Альфа-Капитал» Алексей Корнев также ждет начала смягчения денежно-кредитной политики уже в следующем году. По мнению эксперта, макропруденциальные меры для банков, которые призваны снизить высокие темпы кредитования, а также возможное повышение первоначального взноса по ипотеке способны снизить уровень инфляции. «Мы считаем, что постепенно эти меры приведут к замедлению инфляции, что позволит перейти к снижению ставки во втором—третьем квартале 2024 года», — прогнозирует Корнев.
Как рост ставки отразится на курсе рубля
Софья Донец и Андрей Мелащенко считают, что повышение ключевой ставки до 16% уже было заложено в ожидания рынка, поэтому оно не окажет значительного влияния на курс рубля.
«Валютный рынок в моменте реагирует на ключевую ставку только тогда, когда ЦБ делает сюрпризы. Повышение до 17-18% могло бы удивить и, возможно, быть фактором дополнительного укрепления. Сейчас рубль выглядит гораздо более сбалансированным, чем в третьем квартале 2023 года, соответствующим справедливой стоимости при текущей внешней и внутренней конъюнктуре, поэтому мы не ожидаем его существенных движений, если только не произойдет значительного изменения цен на нефть и других сырьевых цен», — подчеркивают экономисты. В базовом сценарии Донец и Мелащенко прогнозируют курс доллара на уровне около ₽90 на конец 2023 года и ₽91 в среднем на 2024 год.
Главный аналитик ПСБ Денис Попов также считает, что очередное повышение ставки уже было заложено в курс рубля. В базовом сценарии эксперт прогнозирует стабилизацию российской валюты в диапазоне ₽90-100 за доллар в следующем году, а на конец 2024 года — ₽97,5 за доллар. «Способствовать курсовой стабилизации будет жесткая денежно-кредитная политика, сохранение относительно высоких мировых цен на сырье и начало восстановления чистого экспорта России в следующем году», — добавляет Попов.
По мнению аналитика, фундаментальные предпосылки для курса рубля ухудшились на фоне снижения цен на нефть, роста дисконта на российскую нефть Urals и сокращения внешнеторгового профицита в последнее время. «Однако ситуация может быстро меняться, особенно в контексте ценовых индикаторов на сырье», — подчеркивает эксперт.
Юрий Кравченко рассматривает ужесточение монетарной политики, как один из факторов поддержки курса рубля. Рост ставок тормозит кредитование и в теории сдерживает потребительский спрос на импорт, что улучшает сальдо торгового баланса, считает эксперт. «Кроме того, усиливается сберегательное поведение населения, что приводит к спросу на рубли. Однако влияние этих факторов в полной мере отразится постепенно, только в следующем году. В моменте рубль по-прежнему сильно зависит от потоков валютной выручки и предложения валюты экспортерами на биржевом рынке», — добавляет Кравченко.
Что будет с акциями и облигациями
Акции
Инвестиционный стратег брокера «ВТБ Мои Инвестиции » Станислав Клещев считает рост стоимости заимствований главным фактом, сдерживающим российский рынок акций. «Во-первых, в связи с увеличением ставок дисконтирования для расчета справедливых цен акций. Во-вторых, за счет роста доходности и сравнительной привлекательности облигаций и фондов денежного рынка — инструментов с меньшим уровнем рисков. При прочих равных, перекладка из акций в безрисковые инструменты может усилиться, индекс Мосбиржи останется под давлением», — подчеркивает эксперт.
По мнению Клещева, фонды денежного рынка остаются привлекательной альтернативой рынку акций на ближайшие месяцы. Среди таких инструментов инвестиционный стратег выделяет фонд «Ликвидность».
Среди прочих факторов, которые могут повлиять на российские акции, эксперты называют снижение цен на нефть, а также динамику курса рубля. «Решение правительства по обязательной продаже валютной выручки, повышение ключевой ставки и планы ЦБ по операциям на валютном рынке в 2024 году (по нашим оценкам, нетто-продажи составят ₽500 млрд) говорят о том, что в ближайшие месяцы ослабления курса рубля можно не ждать. При прочих равных, курс будет сильнее предыдущих оценок. Это негативно для акций компаний-экспортеров, которые составляют более 60% в индексе Мосбиржи», — прогнозирует Клещев.
Облигации
Повышение ставки не окажет особого влияния на долговой рынок, по мнению эксперта по фондовому рынку «БКС Мир инвестиций» Михаила Зельцера, так как он заранее заложил в своих ценах ужесточение денежно-кредитной политики на декабрьском заседании. «С начала декабря цены ОФЗ значительно просели, индекс гособлигаций RGBI потерял свыше 2%», — поясняет эксперт.
Далее рынок будет ориентироваться на грядущий разворот монетарной политики в 2024 году. «Покупки подешевевших ОФЗ могут быть интересны после заседания ЦБ на перспективу нормализации инфляции в будущем, при этом высокая доходность будет зафиксирована надолго», — добавляет Зельцер.
По мере перехода к снижению ключевой ставки рынок рублевых облигаций начнет расти опережающими темпами, полагает Алексей Корнев. По мнению эксперта, в таких условиях целесообразно формировать длинные стратегические портфели облигаций. Однако сейчас на рынке мало размещений долгосрочных бумаг: «Компании в основном выходят на рынок с флоутерами или очень короткими выпусками, чтобы не фиксировать повышенные ставки надолго. Возможно, ситуация изменится в следующем году. Пока же можно еще рассмотреть флоутеры, где доходность близка к RUONIA — 14,5-14,7% в моменте, а после повышения ставки, скорее всего, будет в районе 16%», — считает Корнев.
Кредиты и депозиты
Юрий Кравченко допускает, что в первом квартале 2024 года депозитные ставки могут достигнуть своего максимума в текущем цикле ужесточения денежно-кредитной политики. «Впрочем, ожидаемый всплеск бюджетных расходов в следующем году будет сопровождаться соответствующим притоком ликвидности в банковский сектор. В этих условиях максимальные ставки по вкладам все же останутся ниже уровня ключевой ставки», — прогнозирует Кравченко.
Для потенциальных заемщиков ситуация на рынке кредитования усугубится. По мнению Юрия Кравченко, ставки по потребительским ссудам и ипотеке по рыночным программам уже находятся на заградительных уровнях. Более того, банки ужесточают требования к заемщикам и ухудшают условия кредитования.
«Скорее всего в сегменте розничной ипотеки дальнейший рост кредитных ставок будет минимальным, так как в ближайшее время и без этого можно ожидать резкого замедления темпов прироста ссуд. В этих условиях внимание заемщиков будет сконцентрировано на льготной ипотеке. Здесь у банков есть возможность «держать» ставки, однако условия предоставления ссуд также будут ужесточаться», — добавляет эксперт.
Софья Донец и Андрей Мелащенко также считают, что у банков сохраняется запас для повышения ставок по депозитам (прежде всего краткосрочным) и кредитам. «Важно, что за последние два года в российской экономике существенно возросла доля корпоративного кредита с плавающими ставками (приближается к половине), что делает трансмиссию повышения ключевой ставки в рыночные ставки быстрее и сильнее», — подчеркивают эксперты.
Управляющий директор проекта «Финуслуги» Московской биржи Игорь Алутин отмечает, что повышение ключевой ставки не стало сюрпризом для банков. «Мы ожидаем продолжения плавного роста ставок по банковским продуктам, а также постепенное возвращение тренда на нормализацию кривой доходности по вкладам», — прогнозирует эксперт.
Средние ставки по кредитам наличными составляют сегодня 25,54%, приводит цифры Алутин. С предыдущего заседания Банка России 27 октября этот показатель вырос всего на 0,9 п.п. Однако, Игорь Алутин допускает, что с учетом очередного повышения ключевой ставки стоимость потребительских кредитов еще не достигла предела.