На очередном заседании 22 марта Банк России второй раз подряд сохранил ставку на уровне 16%. Решение совпало с ожиданиями всех 30 опрошенных аналитиков РБК, которые прогнозировали взятие паузы регулятором. В прошлый раз, на заседании 16 февраля, ЦБ также сохранил ставку на уровне 16%. Центробанк начал ужесточать монетарную политику в июле прошлого года, и за шесть месяцев ключевая ставка выросла более чем в два раза.
Почему ЦБ принял решение сохранить ставку во второй раз
Опрошенные «РБК Инвестициями» эксперты считают, что основной причиной сохранения ключевой ставки на прежнем уровне стало замедление уровня инфляции. Так, за неделю с 12 по 18 марта годовая инфляция в России снизилась с 7,6% до 7,58%, следует из данных Минэкономразвития.
Несмотря на снижение показателя, уровень роста цен по-прежнему остается значительно выше таргета ЦБ в 4%. По мнению портфельного управляющего УК «Альфа-Капитал» Алексея Корнева, на этом фоне Центробанк не будет давать сигналов о смягчении монетарной политики, однако прогресс по борьбе с инфляцией стал заметен.
Генеральный директор УК «Арикапитал» Алексей Третьяков среди причин замедления уровня роста цен выделил охлаждение рынка кредитования на фоне высоких процентных ставок. По словам Третьякова, снижению ключевой ставки пока мешает высокий показатель годовой инфляции, в основном из-за эффекта базы.
Инфляционное давление снизилось, но все равно остается повышенным, отмечает начальник отдела анализа банков и денежного рынка ИК «ВЕЛЕС Капитал» Юрий Кравченко.
Портфельный управляющий УК «Первая» Владислав Данилов среди главных проинфляционных факторов выделяет состояние экономики и рынка, бюджетную политику, повышенные инфляционные ожидания населения и бизнеса. При этом Данилов также отмечает и их неоднородность: «К примеру, кредитование в рыночных сегментах замедлилось, однако сохраняется высоким в корпоративном кредитовании и льготных сегментах. Инфляционные ожидания населения и бизнеса снижаются, но остаются повышенными», — отмечает эксперт.
По данным Банка России, инфляционные ожидания населения в марте снизились на 0,4 п.п., до 11,5% на горизонте одного года. «Одновременно с этим индекс потребительских настроений сейчас на наивысшем с начала пандемийного уровня, что находит свое отражение в продолжении роста потребительской активности в начале 2024 года», — отмечают главный экономист по России и СНГ+ Софья Донец и экономист по России и СНГ+ из «Ренессанс Капитала» Андрей Мелащенко. Ценовые ожидания предприятий в феврале снизились еще более существенно. Средний темп прироста цен, ожидаемый в ближайшие три месяца, в пересчете на год снизился на 3,0 п.п., до 5,3%, приводят цифры эксперты.
Объявленные накануне выборов бюджетные стимулы оказались умеренными по масштабу и смещенными на долгосрочный период, добавляют эксперты из «Ренессанс Капитала». При этом, по словам Софьи Донец и Андрея Мелащенко, их финансирование может осуществляться за счет экономии в части других расходов и повышения налоговой нагрузки, что ограничивает потенциальный инфляционный эффект.
Еще одним важным фактором для решения ЦБ стала динамика долгового рынка. Заметное повышение доходностей на рынке ОФЗ с начала марта способствует ужесточению денежно-кредитных условий, считает Юрий Кравченко. «На этом фоне серьезным инфляционным риском остается стимулирующая бюджетная политика и возможность расширения бюджетного дефицита», — добавляет эксперт.
Руководитель направления управления инвестиций «СберСтрахования жизни» Илья Гаркуша подчеркивает, что с прошлого заседания ЦБ кривая доходности ОФЗ на участке от двух лет вплотную приблизилась к 14%, а участок кривой от пяти лет стал фактически плоским на уровне чуть выше 13%.
В «Ренессанс Капитале» ожидают замедление текущих темпов инфляции при стабилизации ее годовых уровней, а также начало снижения ключевой ставки Банка России в июне. На конец 2024 года аналитики прогнозируют ставку на уровне 10% на фоне замедления экономической активности.
Илья Гаркуша прогнозирует начало снижения ставки ЦБ во втором полугодии. При этом эксперт считает, что в случае сохранения тенденции замедления роста цен решение о смягчении денежно кредитной политики может быть принято в третьем квартале.
Как сохранение ставки скажется на курсе рубля
Юрий Кравченко из «ВЕЛЕС Капитала» не ожидает заметного влияния от решения по ключевой ставке на курс рубля. По словам эксперта, текущая денежно-кредитная политика выступает фактором поддержки российской валюты, ограничивая потребительский спрос, в том числе и спрос на импорт. «Данный фактор имеет важное значение в среднесрочном периоде с учетом давления внешних ограничений на экспорт», — добавляет Кравченко.
Алексей Третьяков считает, что решение сохранить ставку уже учтено в текущем курсе рубля. Эксперт подчеркивает, что высокие процентные ставки способствовали стабилизации валютного курса в конце прошлого года и укреплению рубля со ₽100 до ₽87,5. «В марте-апреле курс рубля укрепится с текущего уровня ₽92 до ₽88–90», — прогнозирует Третьяков. По мнению эксперта, более сильному укреплению мешает слабый торговый баланс, проблемы с поступлением экспортной выручки из-за санкционного давления и рост рублевой массы.
Периодически возникающие сложности с возвратом валютной выручки не позволяют полноценно отыгрывать периоды роста цен на нефть, добавляет Юрий Кравченко. «Эти сложности нивелируются равномерной продажей валютной выручки в соответствии с указом для экспортеров. Поэтому важную роль в ближайшие месяцы будет играть возможность продления действия этого указа после его истечения в апреле», — добавляет эксперт.
Что будет с рынком акций
Алексей Корнев из «Альфа-Капитала» считает, что решение сохранить ключевую ставку существенно не повлияет на рынок, так как это уже отражено в текущих ценах инструментов. «Однако это положительный фактор для компаний, которые размещали облигации летом 2023-го, когда ставки еще были на относительно низких уровнях. Вдобавок подобный уровень ставок является ограничивающим для бизнеса, что и является целью жесткой монетарной политики», — комментирует эксперт.
Позитивным фактором для рынка акций станет вероятное снижение ключевой ставки, отмечает Илья Гаркуша. По словам эксперта, сейчас лучше рынка выглядят компании с минимальной долговой нагрузкой, соблюдающие дивидендную политику, а еще лучше — превышающие ожидания инвесторов по размеру выплат. «Также интересны отдельные рыночные истории, связанные с редомициляцией в Россию, сделками M&A (сделки по слиянию и поглощению компаний) и выходом на IPO», — подчеркивает Гаркуша.
Что будет с долговым рынком
Юрий Кравченко отмечает, что с начала марта существенно просели цены на ОФЗ и падение котировок не прекращается. «В этих условиях сохранение ставки и умеренно жесткой риторики ЦБ может краткосрочно поддержать коррекцию в ценах гособлигаций», — считает эксперт. Кравченко обращает внимание на то, что такая просадка сделает бумаги еще более привлекательными для инвестиционных целей на горизонте одного-полутора лет. В то же время эксперт не исключает, что мартовским падением цены на ОФЗ уже отыграли весь возможный негатив от заседания ЦБ.
Рынок ОФЗ находится под давлением продавцов с начала года из-за пересмотра траектории снижения ставки, добавляет Алексей Третьяков. «Пока Банк России очень осторожно комментировал перспективы снижения ставки в этом году, поэтому снижение котировок и рост доходности долгосрочных гособлигаций могут продолжиться вплоть до 14% годовых», — прогнозирует эксперт.
Руководитель отдела аналитики долгового рынка Алексей Булгаков считает, что решение сохранить ключевую ставку на прежнем уровне никак не повлияет на динамику долгового рынка. «На фоне отсутствия появления сигнала о возможном начале снижения ставки, вероятно, сохранится давление на длинном конце кривой ОФЗ, где цены уверенно прошли локальный минимум (65 п.п. в выпуске ОФЗ серии 26238) и приблизились к 61 п.п. До минимума за все время (55 п.п.) осталось не так уж и далеко», — приводит цифры эксперт.
Негативная динамика в котировках ОФЗ может объясняться завышенным уровнем ожиданий участников рынка относительно начала цикла смягчения монетарной политики и довольно большой разницей между базовой ставкой и доходностями на среднем и длинном отрезках кривой, считает Алексей Булгаков.
Эксперт приводит данные мартовского обзора финансового рынка от ЦБ, согласно которому основными продавцами ОФЗ на вторичном рынке в феврале были коммерческие банки, которые остались нетто-покупателями бумаг. Так, на первичных аукционах было куплено ₽175 млрд, а продано на вторичном рынке около ₽35 млрд, приводит цифры эксперт. «Физлица, активно покупавшие ОФЗ в течение всего второго полугодия прошлого года, в феврале начали сокращать свои позиции, что, возможно, частично отражает активацию маржин-коллов по позициям с плечом (некоторые банки/брокеры в конце 2023 рекомендовали клиентам такое позиционирование в ожидании повышения цен на длинном конце кривой в преддверии начала цикла снижения ставок)», — добавляет эксперт.
При условии того, что средняя ключевая ставка в 2024 году наиболее вероятно будет оставаться самой высокой за последние десять лет, облигации могут выглядеть привлекательными в соотношении риска и доходности, считает Илья Гаркуша. По мнению эксперта, можно уже сейчас рассматривать включение в портфель долговых бумаг с постоянным купоном: ОФЗ со средней дюрацией пять лет (выпуски 26241 и 26242, зафиксировав доходность к погашению на уровне 13,1% годовых). Также Гаркуша считает, что облигации корпоративных эмитентов первого эшелона с дюрацией два-три года также будут способствовать диверсификации портфеля. «Их имеет смысл удерживать до погашения и зафиксировать доходность на уровне 14–14,5% годовых», — советует эксперт.
Что будет со вкладами и кредитами
Юрий Кравченко считает, что постепенная коррекция депозитных ставок пока будет касаться срочных вкладов и более длинных для банков ресурсов.
Главный аналитик Совкомбанка Михаил Васильев полагает, что сегодняшнее решение Банка России не окажет значимого влияния на банковские продукты. В целом решение о сохранении ключевой ставки без изменений уже заложено в банковские продукты и цены активов на фондовом рынке, добавил аналитик. В базовом сценарии в Совкомбанке считают, что сейчас ставки (ключевая, по кредитам и вкладам) находятся на своих пиках и далее последует снижение.
На рынке фиксируется переоценка ожиданий относительно продолжительности удержания высокой ключевой ставки: экономические субъекты ждут, что этот срок будет дольше, чем ожидалось ранее, отметил главный аналитик ПСБ Денис Попов. «В этих условиях процентные ставки по банковским инструментам, вероятнее всего, не снизятся. В случае серии сигналов регулятора о скором смягчении ДКП банки могут начать корректировать процентные ставки вниз — сначала начнут снижаться ставки по депозитам, а после снижения ключевой — по кредитам», — добавляет аналитик. В Промсвязьбанке ожидают начало цикла снижения ключевой ставки не ранее июня 2024 года.
В пресс-службе ВТБ считают, что на рынке продолжится «время вкладчика» — это позволит клиентам зафиксировать максимальную доходность от своих вложений на несколько месяцев вперед. Одновременно сохранится и высокий уровень ставок по кредитам, в том числе жилищным, добавили в пресс-службе банка. По оценке ВТБ, снижение ставок по банковским продуктам стоит ожидать не ранее второго полугодия, если регулятор начнет цикл смягчения денежно-кредитной политики.
Принимая во внимание сохранение Банком России курса на сдерживание кредитной активности физлиц посредством ужесточения макропруденциальных лимитов и других ограничительных мер, у кредиторов сохраняется немного возможностей по привлечению заемщиков, говорит директор НБКИ по маркетингу Алексей Волков. «Нельзя исключать, что даже при сохраненной ключевой ставке отдельные банки начнут больше ориентироваться на инфляцию и удешевят кредит», — добавляет он.
Юрий Кравченко считает, что в рознице можно не ожидать какого-либо смягчения условий кредитования еще длительный период, потому что за последнее время регулятор предпринял целый ряд шагов по регулятивному ужесточению.