Объем рынка корпоративных облигаций за март вырос на ₽158,3 млрд, согласно данным мартовского обзора рисков финансовых рынков Банка России. Сегмент корпоративных размещений показывает положительную динамику с начала 2024 года, отмечают в регуляторе. Вместе с объемом выросли и доходности по таким долговым бумагам, увеличившись за месяц на 47 б.п. Для сравнения, доходности облигаций федерального займа (ОФЗ) с сопоставимой дюрацией за тот же период выросли на 37 б.п.
При этом разница доходностей качественных корпоративных облигаций и ОФЗ сократилась на вторичном рынке до аномально низких значений по итогам первого квартала, отмечают аналитики «Эксперт РА» в исследовании «Рынок долгового капитала в I квартале 2024 года: рост ставок не остановил первичный рынок». Так, спред между эмитентами с рейтингами от AA до AAA к гособлигациям сократился почти вдвое год к году — с 79 до 40 б.п. Премия за риск между компаниями с рейтингами от A- до AA- и ОФЗ снизилась с 292 до 192 б.п., а с рейтингом от B- до BBB+ практически не изменилась, составив 482 б.п. против 487 б.п. годом ранее. По мнению экспертов, сужение спредов на рынке может говорить о повышенном участии розничных инвесторов в сегменте корпоративных облигаций. Аналитики отмечают, что физические лица «в меньшей степени склонны ориентироваться на строгие критерии по поиску справедливых уровней спредов к ОФЗ и фиксируют приемлемую для себя доходность».
Доходности по длинным гособлигациям ставят рекорды на долговом рынке с конца прошлого года. 1 ноября Минфин разместил ОФЗ-ПД 26244 с датой погашения в марте 2034 года и доходностью 12,5%. Среди бумаг с постоянным купоном и сроком размещения свыше десяти лет доходность стала максимальной с 2015 года.
Далее доходность по длинным ОФЗ продолжила рост и в апреле этого года приблизилась к отметке 14%. На аукционе 17 апреля доходность выпуска ОФЗ-ПД 26244 с погашением в мае 2038-го составила 13,8%, тем самым побив рекорд за всю историю наблюдений с 2015 года.
Растут доходности и более коротких выпусков гособлигаций. Так, двухлетний выпуск ОФЗ-ПД 26219 Минфин разместил с доходностью 13,4%. Предыдущий максимум по доходности среди гособлигаций с постоянным купоном и сроком два года был поставлен в 2017 году.
Эксперты, опрошенные «РБК Инвестициями», считают, что такая динамика доходностей ОФЗ объясняется жесткой монетарной политикой и не таким быстрым переходом к ее смягчению, который закладывал рынок.
Руководитель отдела аналитики долгового рынка «Ренессанс Капитала» Алексей Булгаков пояснил «РБК Инвестициям», что доходности коротких ОФЗ с августа прошлого года следуют за ставками денежного рынка. «Доходности длинных ОФЗ в декабре 2023 года стали отражать преобладающие ожидания рынка о скором и масштабном снижении ставок ЦБ, что привело к увеличению спреда между короткими и длинными бумагами», — отмечает эксперт.
Начальник отдела анализа банков и денежного рынка ИК «ВЕЛЕС Капитал» Юрий Кравченко считает, что давление на цены ОФЗ также оказывают новые размещения Минфина. По словам эксперта, ведомству сейчас необходимо постоянно предлагать высокую премию инвесторам для выполнения плана.
Какие корпоративные облигации выбирают эксперты
Юрий Кравченко обращает внимание на недавнее размещение СэтлГрБ2P3. «Компания входит в топ-10 крупнейших застройщиков России и является крупнейшей по объему текущего строительства в Санкт-Петербурге», — отмечает эксперт. С дюрацией 1,7 года выпуск предлагает одну из лучших доходностей среди сопоставимых по кредитному рейтингу эмитентов строительного сегмента в 17,37% годовых, добавляет Кравченко.
Эксперт также выделяет выпуск ТелХолБ2-6. «При дюрации 1,7 года выпуск торгуется с доходностью 17,5% годовых, что с учетом ожиданий смягчения денежно-кредитной политики на горизонте от трех до 12 месяцев позволяет рассчитывать на привлекательный рост цены выпуска», — прогнозирует он.
Алексей Булгаков отмечает, что в случае ослабления курса рубля в ближайшее время стоит присмотреться к замещающим облигациям. Среди конкретных бумаг он выделяет выпуск ГазК-34Д. В сценарии дальнейшего снижения цен на ОФЗ хорошим вариантом могут стать флоутеры (НорНик БО9) или короткие корпоративные облигации с высоким кредитным рейтингом (Сбер Sb33R).
Сейчас на первичном рынке увеличилось количество корпоративных бондов с фиксированным купоном и погашением через два-три года, подчеркивает Булгаков. По мнению эксперта, это может стать «гибридным предложением» для инвесторов, которые хотят приобрести рублевые инструменты с фиксированным купоном, но боятся слишком длинной дюрации.
Аналитики «ВТБ Мои инвестиции » считают, что доходности долгосрочных ОФЗ могут вырасти до уровня 14% годовых. На этом фоне они считают предпочтительными ликвидные ОФЗ с плавающей ставкой — ОФЗ 29024, а также корпоративные флоутеры с премией к RUONIA от 1,3–1,4%. Среди бумаг эксперты выделяют выпуск НорНик БО9 и МТС 002Р-04.
Также эксперты видят возможность зафиксировать доходность 15,5–17,5% до погашения на полтора-два года в корпоративных облигациях с высоким кредитным рейтингом: Славнефть 2Р4, Автодор4Р4, Система 1Р10, ОКЕЙ Ф1Р1.
Перспективы рынка корпоративного долга
Юрий Кравченко отмечает, что на рынке корпоративных облигаций в последний месяц наблюдаются относительная стабильность и затишье. По мнению эксперта, доходности на первичном рынке во многом учитывают неблагоприятные сценарии с сохранением жесткой денежно-кредитной политики еще длительный период времени. «Однако отсутствие каких-либо сигналов к смягчению позиции ЦБ на заседании в конце апреля может вновь сильно разочаровать рынок, что найдет свое отражение и в небольшом росте доходностей корпоративного сектора», — добавляет Кравченко.
На долговой рынок будет оказывать влияние динамика ставок денежного рынка, а также появление новостей о возможных дефолтах или реструктуризациях крупных эмитентов , добавляет Алексей Булгаков.
Аналитики из ВТБ не исключают спада ликвидности корпоративных флоутеров и расширения спреда на покупку/продажу при снижении ключевой ставки.
Топ-10 корпоративных облигаций с высокой доходностью
«РБК Инвестиции» сделали подборку из десяти корпоративных облигаций с доходностью выше 16% годовых.
- В ренкинг были отобраны надежные эмитенты с кредитным рейтингом компании/выпуска не ниже A-.ru (по национальной шкале агентства НКР), не ниже А- (по национальной шкале агентства АКРА) и/или не ниже ruA- (по национальной шкале «Эксперт РА»).
- Представленные выпуски имеют фиксированную купонную доходность с дюрацией не менее 182 дней.
- Доходность и цена указаны согласно данным Мосбиржи по последней сделке 19 апреля 2024 года.
- Накопленный купонный доход (НКД) указан на 19 апреля 2024 года.